>> 平安證券-成商集團(tuán)(600828)年報點評：4Q毛利大幅下滑致業(yè)績低于預(yù)期-140226
| 上傳日期： |
2014/2/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
耿邦昊 |
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此報告為加密報告 |
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事項：公司今日發(fā)布2013 年報，全年實現(xiàn)收入22.1 億元、YoY=3.1%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.04 億或EPS=0.36 元、YoY=35.8%，扣非后凈利潤1.72億、YoY=15.5%，低于市場預(yù)期（非經(jīng)常損益主要為子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益3000萬元）。公司擬以總股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金0.9 元（含稅）。
4Q 業(yè)績下滑或與年末促銷加強(qiáng)、集中開店有關(guān)
根據(jù)年報披露，春熙路店利益分配全年影響收入約9500 萬、凈利潤約7000 萬元。若剔除這一因素影響，公司2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入約21.2 億、同比下降1.4%。
分區(qū)域來看，僅有成都本埠及菏澤實現(xiàn)小幅正增長；綜合毛利率約21.8%（同比下降2 個百分點），全年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤約1.35 億、同比下降10.7%。
而從 4Q 來看，受終端需求低迷、電商分流以及反腐力度持續(xù)加強(qiáng)等因素影響，公司單季實現(xiàn)收入5.6 億、同比下降7.6%（3Q 為-3.4%）；毛利額同比大幅下降37.9%導(dǎo)致毛利率下降8.4 個百分點，我們認(rèn)為一方面是由于年末春熙店與茂業(yè)天地商業(yè)部分的開業(yè)，另一方面銷售不旺促使公司進(jìn)行了較大幅度的讓利促銷?？傮w來看，宏觀經(jīng)濟(jì)蕭條及區(qū)域競爭激烈依然壓制公司成長性，增長拐點尚需等待消費需求回暖。
公司對費用端嚴(yán)格管控并取得了一定效果。盡管人工費用總額增長8%（人工費用率上升0.2 個百分點至4.0%），并且春熙店清算、瀘州白塔店及菏澤東方紅店關(guān)閉等產(chǎn)生一定費用，但全年銷售+管理費用率下降0.4 個百分點至10.9%。
全年減少計息負(fù)債2.6 億，使得財務(wù)費用率下降0.21 個百分點至1.09%。
新項目繼續(xù)推進(jìn)，完善門店網(wǎng)絡(luò)布局
茂業(yè)天地商業(yè)部分已于2013 年底正式開業(yè)，定位城市中高端消費人群，與春熙店定位形成互補(bǔ)，今年寫字樓部分將完工并對外出租；九眼橋項目今年將正式開建；另外公司將繼續(xù)尋找優(yōu)質(zhì)物業(yè)拓展門店網(wǎng)絡(luò)布局，并對茂業(yè)百貨春熙店和綿陽興達(dá)店進(jìn)行升級改造；茂業(yè)中心項目外立面工程已經(jīng)完成，但由于整體商業(yè)規(guī)劃調(diào)整內(nèi)裝工程暫停。
下調(diào) 14-15 年EPS 預(yù)測至0.32/0.37 元（原為0.46/0.50），“中性”評級
考慮到春熙路店收回后將由公司獨資運營，重新招商后尚需經(jīng)歷培育期，我們預(yù)計14 年實現(xiàn)凈利潤約3000 萬元?？紤]到老店內(nèi)生增長乏力、新店培育期增加費用壓力，短期公司經(jīng)營杠桿可能繼續(xù)面臨壓力，預(yù)計14-15 年公司（包含春熙路店）EPS 為0.32/0.37 元，現(xiàn)價對應(yīng)14 年P(guān)E=15.3X，“中性”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇進(jìn)程緩慢；春熙路店重裝開業(yè)后仍需經(jīng)歷培育期；新店培育期超預(yù)期。
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