>> 招商證券-成商集團(tuán)(600828)區(qū)域競爭有壓力,關(guān)注新店培育-140612
| 上傳日期： |
2014/6/12 |
大小： |
372KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-B |
作者： |
楊夏，曾敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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成商集團(tuán) 2013 年實(shí)現(xiàn)營收22.12 億，同比增長3.06%，主要因?yàn)橥暝鲩L放緩以及瀘州店關(guān)店、南充模范街店出租以及成都春南商場整改；受春熙路店收回經(jīng)營后收益大幅增長的影響，歸屬上市公司股東凈利潤2.05 億，同比增長35.75%，但扣除非經(jīng)常損益后歸屬上市公司股東凈利潤增長15.54%。
公司收入趨勢向成都集中，受成都地區(qū)供給上升較快影響，競爭壓力增大：分地區(qū)觀察，成都地區(qū)因新店開業(yè)而實(shí)現(xiàn)唯一收入同比正增長的地區(qū)，但速度也不快，只有1.3%，綿陽地區(qū)同店下滑1.50%，南充和其他地區(qū)（瀘州+菏澤）因關(guān)店導(dǎo)致收入分別同比下降6.12%、10.50%。因此成都地區(qū)收入占比53.4%，為連續(xù)三年下降后首次提升。公司目前儲備物業(yè)都位于成都，預(yù)計成都未來收入占比還會持續(xù)提升。由于成都商業(yè)供給壓力較大，公司突出的百貨與商業(yè)物業(yè)運(yùn)營能力有望形成一定的競爭優(yōu)勢，但也需承受地區(qū)日益嚴(yán)峻的競爭壓力。
2014 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.38 億元，同比增長2.97%，歸母凈利潤5149 萬元，同比增長7.2%；扣非凈利潤5163 萬元，同比增長12.6%。一季度雖有2 家新店增量（春熙店和鹽市口南區(qū)商業(yè)部分），但收入僅增2.97%，主要原因不僅在于成都地區(qū)競爭壓力大，也在于經(jīng)濟(jì)環(huán)境更差了，后期隨著鹽市口二期與茂業(yè)中心的建成開業(yè)，這一局面有望得到改善；毛利率略增0.02 個百分點(diǎn)至21.65%，我們判斷可能來自其他業(yè)務(wù)收入。
費(fèi)用控制方面，期間費(fèi)用率增加 0.86%至10.55%，其中銷售管理費(fèi)用率增0.45 個百分點(diǎn)至9.54%，主要原因是去年四季度春熙店和茂業(yè)天地店開業(yè)導(dǎo)致各項費(fèi)用遞增，人工費(fèi)用也有增長，從現(xiàn)金流量表來看，人工費(fèi)用額同比增長4.6%，略高于收入增速；因茂業(yè)中心及茂業(yè)天地項目已投入使用資產(chǎn)相關(guān)資金利息計入，財務(wù)費(fèi)用增加272 萬元至645 萬元，但計息負(fù)債同比較少7500 萬，負(fù)債率18.7%為歷史較低水平。但總體來看，宏觀經(jīng)濟(jì)蕭條及區(qū)域競爭激烈依然壓制公司成長性，增長拐點(diǎn)尚需等待消費(fèi)需求回暖。
此外，投資收益增加約600 萬元，主要來自應(yīng)收的已宣告未發(fā)放的現(xiàn)金股利增加，營業(yè)利潤增長5.66%；因2013 年同期轉(zhuǎn)讓荷花池鋪面經(jīng)營權(quán)，一季度營業(yè)外收入同比減少265 萬元，利潤總額僅增0.83%。最終歸屬凈利潤同比增長7.2%至5149 萬元，主要是有效稅率減少4.5 個百分點(diǎn)所致。
未來展望與投資建議
茂業(yè)天地商業(yè)部分已于 2013 年底正式開業(yè)，定位城市中高端消費(fèi)人群，與春熙店定位形成互補(bǔ)，今年寫字樓部分將完工并對外出租；九眼橋項目今年將正式開建；另外公司將繼續(xù)尋找優(yōu)質(zhì)物業(yè)拓展門店網(wǎng)絡(luò)布局，并對茂業(yè)百貨春熙店和綿陽興達(dá)店進(jìn)行升級改造；茂業(yè)中心項目外立面工程已經(jīng)完成，但由于整體商業(yè)規(guī)劃調(diào)整內(nèi)裝工程暫停。
公司未來三年有一定擴(kuò)張，但集中與競爭壓力較大的成都地區(qū)，擴(kuò)張效益不容樂觀，預(yù)計2014-2016 年EPS 為0.43、0.46、0.5 元，年復(fù)合增速大約10%左右，給予審慎推薦-B 的投資評級。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)下滑影響消費(fèi)者信心，區(qū)域競爭壓力加大。
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