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然而以三友化工和山東?；癁榇淼陌眽A法企業(yè)的業(yè)績卻持續(xù)改善，單季度盈利呈現(xiàn)逐月上升跡象。我們分析其根本邏輯如下：
    核心觀點(diǎn)
    聯(lián)堿法成本顯著高于氨堿法，客觀上為氨堿法創(chuàng)造了盈利空間。主流純堿工藝有三種：天然堿、氨堿法和聯(lián)堿法。由于副產(chǎn)品氯化銨的價(jià)格暴跌，聯(lián)堿法現(xiàn)在普遍虧損，這支持住了純堿價(jià)格。
    原鹽價(jià)格大幅下跌，原料成本降低。聯(lián)堿的虧損帶動(dòng)了其原料之一的原鹽的價(jià)格下跌，而實(shí)際上氨堿法對原鹽的需求大于聯(lián)堿法，因此原鹽價(jià)格的大幅下跌為氨堿法的盈利創(chuàng)造了更大的空間。
    純堿新增產(chǎn)能大幅放緩，產(chǎn)能周期拐點(diǎn)已現(xiàn)。由于景氣持續(xù)低迷，純堿的產(chǎn)能擴(kuò)張已基本停滯，未來已經(jīng)基本沒有新增產(chǎn)能。并且行業(yè)整合已經(jīng)開始，小產(chǎn)能開始倒閉，產(chǎn)能集中度正在逐步提升，行業(yè)開工率將逐步回升到80%左右這一合理水平。
    投資建議
    氨堿法主要有兩家上市公司，分別為三友化工(600409，買入)、山東?；?000822，未評級)，總產(chǎn)能分別為330 萬噸和250 萬噸，相對每100 元的價(jià)格上漲的業(yè)績彈性為0.11 和0.21 元，繼續(xù)維持三友化工買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    原鹽價(jià)格下跌空間縮小。