>> 中銀國際-三友化工(600409)短期看土地收儲、長期看粘膠行業(yè)反轉-150209
| 上傳日期： |
2015/2/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇文杰 |
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粘膠短纖處于行業(yè)底部，后續(xù)有望筑底反彈，但短期棉花價格尚未企穩(wěn)，棉花價格企穩(wěn)之后粘膠行業(yè)有望反彈?？紤]到公司短期看土地收儲、長期看粘膠短纖行業(yè)反轉，我們上調公司目標價至10.08 元，維持買入評級。
支撐評級的要點
三友鹽化是公司控股子公司，公司持有其95%股權，其余5%股權由大清河鹽化持有。目前，三友鹽化擁有海域使用權約31.5 平方公里，占用土地面積約97 平方公里，土地類型為國有劃撥地，土地使用權歸大清河鹽化所有，但其地上附著物、建筑物等經營性資產及人員全部歸三友鹽化所有。
唐山灣國際旅游島管理委員會擬先期收儲大清河鹽化10,000 畝鹽田土地，擬分兩期實施，每次收儲5,000 畝。公司鹽田所在位置收儲平均基準地價約4.4 萬元/畝，經初步協(xié)商，上述土地收儲補償款擬按5:5 的比例補償給大清河鹽化與三友鹽化，最終分配比例需經三友集團股東會與河北省國資委審核批準。截至目前已有817.29 畝土地被海港開發(fā)區(qū)管委會收儲，單價為5.5 萬元/畝。公司陸地+海域擁有將近20 萬畝地域，如果保守估計按照4.4 萬元/畝、5:5 分成假設，那么公司鹽田土地價值約44 億元。
目前粘膠短纖價格已經跌無可跌，很多企業(yè)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，行業(yè)新增產能基本投放完畢，受環(huán)保及淘汰落后產能影響，行業(yè)供給有望收縮，而粘膠短纖需求仍有增量，我們認為未來兩年粘膠短纖有望迎來企穩(wěn)反彈。但是，就短期來說，棉花價格尚未企穩(wěn)，棉花價格企穩(wěn)之后粘膠行業(yè)有望反彈。
評級面臨的主要風險產品價格波動超預期的風險。
估值
我們預計公司2014-2016 年的每股收益分別為0.25、0.50 和0.68 元，考慮到公司短期看土地收儲、長期看粘膠短纖行業(yè)反轉，我們給予公司2015年20 倍的市盈率，目標價由8.00 元上調為10.08 元，評級維持買入。
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