>> 安信證券-傳化股份(002010)深度分析-開啟物流金融新生態(tài)-150701
| 上傳日期： |
2015/7/2 |
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| 2125KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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同時，公司擬以10 元每股的價格，向建信基金等十名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金不超過45.025 億元，將全部用于傳化物流實體公路港網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和O2O 物流網(wǎng)絡(luò)平臺升級項目的建設(shè)。傳化物流承諾2015-2020 年期間歸屬母公司的凈利潤達(dá)到35 億元，所有參與此次重組的參與方均鎖定36 個月。
■互聯(lián)網(wǎng)+物流打造公路物流界的隱形巨頭。傳化集團(tuán)的物流板塊從1997 年開始探索。2002 年以現(xiàn)代物流基地為切入點全面進(jìn)入物流產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新的開發(fā)了“公路港”物流平臺，建立了O2O 的閉環(huán)物流生態(tài)。線下端，首創(chuàng)了全國“公路港”物流模式，形成4 大樞紐100 個網(wǎng)點的全國性公路港網(wǎng)絡(luò)。線上端，傳化創(chuàng)造性開發(fā)卡車版滴滴打車：E 配貨、E 貨的,分別解決公路干線與城市最后一公里的貨運問題。目前傳化物流的營收過百億，是中國公路物流的隱形巨頭。
■切入物流金融市場，分享萬億市場空間。中國公路貨運中每年形成了超過10 萬億物流費用的流轉(zhuǎn)，承載超過20 萬億元的貨物價值，按照3%-5%息差估算，整體資金沉淀將在3-5 千億間。根據(jù)統(tǒng)計，中國中小企業(yè)每年應(yīng)收賬款規(guī)模超過20 萬億，對應(yīng)供應(yīng)鏈融資需求將超過萬億。傳化物流作為平臺型的企業(yè)，將依托其O2O支付閉環(huán)模式，匯聚資金流、信息流、物流，擔(dān)任供應(yīng)鏈上下游成員企業(yè)與金融機構(gòu)之間的中介機構(gòu)，實現(xiàn)對物流金融萬億市場的分享。
■稀缺商業(yè)模式，唯一公路物流平臺型企業(yè)。我們認(rèn)為傳化的商業(yè)模式獨一無二，有四大投資亮點：互聯(lián)網(wǎng)+物流模式解決行業(yè)痛點、先發(fā)優(yōu)勢卡位精準(zhǔn)、O2O 閉環(huán)保障客戶粘性、開辟物流金融形成產(chǎn)金回路。傳化物流與傳統(tǒng)物流企業(yè)最大的區(qū)別在于，傳化物流是一個平臺型企業(yè)，有最廣泛的信息流、物流、資金流覆蓋與匯聚，這種平臺級企業(yè)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)流、資金流是單個物流企業(yè)無法比擬的，平臺型企業(yè)才是物聯(lián)網(wǎng)時代最大的贏家。
■投資建議：根據(jù)分部估值法，傳統(tǒng)化學(xué)制劑板塊預(yù)計15 年凈利潤實現(xiàn)3.2 億元，給予2015 年25 倍PE，總體市值應(yīng)在80 億左右。物流板塊按照中國與海外同類可比公司對標(biāo)，怡亞通（759 億）、UPS(903 億美金)，我們認(rèn)為傳化股份是平臺型的公司應(yīng)該給予適當(dāng)溢價，中期市值為680 億元，長期市值為1000 億，參考公司合并后股本32 億，參考6 個月目標(biāo)價22 元，買入-A 投資評級。我們預(yù)計公司2015年-2017 年的收入增速分別為42%、16%、32%，成長性突出。
■風(fēng)險提示：物流網(wǎng)點鋪設(shè)慢于預(yù)期
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