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     投資要點(diǎn)
    傳化股份的業(yè)務(wù)板塊主要分為染料助劑，活性染料，順丁橡膠三個(gè)部分，我們認(rèn)為由于其傳統(tǒng)行業(yè)染料助劑和活性染料行業(yè)景氣度向好，順丁橡膠板塊有望扭虧為盈，因此14 年有望成為傳化的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)年，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)有望達(dá)到70%左右。
    染料助劑是傳化最主要的業(yè)務(wù)，過(guò)去幾年的利潤(rùn)占比在90%以上。經(jīng)過(guò)10-12 年行業(yè)大洗牌后，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要向大公司傾斜，傳化染料助劑業(yè)務(wù)毛利率也逐季好轉(zhuǎn)。13 年綜合助劑板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到6.6%，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.8 億元。我們假設(shè)14 年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為7.9%，由此測(cè)算14 年綜合助劑板塊將有望貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.2 億元。
    13 年活性染料利潤(rùn)占比在29%左右，其價(jià)格從13 年下半年開(kāi)始大幅上漲，累計(jì)漲幅高達(dá)50%。我們測(cè)算14 年相比13 年產(chǎn)品均價(jià)將有望上漲了30%，相應(yīng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速將有望達(dá)到47%。
    13 年6 月投產(chǎn)的10 萬(wàn)噸順丁橡膠項(xiàng)目去年大幅虧損，成為公司最主要的業(yè)績(jī)包袱。但我們分析13 年的虧損主要都是如開(kāi)車(chē)費(fèi)用和庫(kù)存跌價(jià)損失等一次性的費(fèi)用，并沒(méi)有什么持續(xù)性。我們預(yù)測(cè)今年公司在該板塊上能夠扭虧，至少會(huì)實(shí)現(xiàn)微利，而不會(huì)再出現(xiàn)大幅虧損。
    財(cái)務(wù)與估值
    綜上所述各版塊的盈利，我們預(yù)測(cè)公司14-16 年的每股盈利為0.59，0.63，0.68 元。參照可比公司估值水平，給予公司2014 年22 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.88 元，首次給予公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    順丁橡膠價(jià)差下滑造成項(xiàng)目虧損；
    公司在主業(yè)之外，盲目多元化，導(dǎo)致ROE 繼續(xù)下滑。