>> 民生證券-傳化股份(002010)調(diào)研報告：涉足合成橡膠,向上打通碳四產(chǎn)業(yè)鏈-120917
| 上傳日期： |
2012/9/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
劉威 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長
印染助劑和化纖油劑是公司目前主要盈利來源，二者分別占銷售收入的40%和39%。公司目前擁有印染助劑產(chǎn)能15 萬噸，化纖油劑產(chǎn)能11 萬噸。由于紡織化學(xué)品客戶粘性比較大，以及上半年原材料價格略有下降，公司綜合毛利率略有提升。公司6 萬噸的活性染料和5 萬噸羧酸減水劑產(chǎn)能，受下游景氣度低迷影響，活性染料行業(yè)底部徘徊，期待回升，而減水劑開工負荷不滿五成，有很大上升空間。
涉足橡膠領(lǐng)域，10萬噸順丁橡膠項目明年投產(chǎn)
合成材料子公司10 萬噸順丁橡膠項目年底試生產(chǎn)，明年貢獻利潤。順丁橡膠和丁二烯價差3000 元左右達到盈虧平衡。公司相對市場有300-500 元左右的成本優(yōu)勢。
橡膠客戶基本落實在周邊輪胎廠。目前順丁橡膠和丁二烯價格3600 左右，處于微利狀態(tài)。未來順丁橡膠國內(nèi)產(chǎn)能過剩，盈利存在壓力。
丁二烯明年下半年投產(chǎn)，成為公司最大看點
公司子公司合成材料的控股子公司（51%股權(quán)）計劃投產(chǎn)10 萬噸丁烯脫氫氧化制丁二烯項目。所生產(chǎn)的10 萬噸丁二烯擬全供合成材料10 萬噸順丁橡膠項目，單耗1：1。公司丁二烯采用制取法，相對于目前普遍使用的抽取法有原料優(yōu)勢。該項目建設(shè)時間為1 年，保守估計明年貢獻1 季度利潤，樂觀估計貢獻半年利潤。
項目1 期投產(chǎn)5 萬噸，預(yù)計稅前利潤超過1 億。我們假設(shè)丁二烯貢獻1 季度利潤，每噸凈利2000 元，則丁二烯項目明年將增厚EPS = 5/4
2000
51%/4.88=0.026 元。
盈利預(yù)測和投資建議
我們假設(shè)公司主營業(yè)務(wù)保持10%左右的平穩(wěn)增長，則2012、2013 年分別實現(xiàn)EPS0.34、0.37 元。明年主要看點在丁二烯和順丁橡膠項目的投產(chǎn)。我們預(yù)計2012-2014 年EPS 分別為0.34 元、0.46 元、0.51 元，對應(yīng)當前PE 25、19、17 倍，給予“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險提示
1、 化纖下游繼續(xù)惡化，影響公司紡織化學(xué)品需求。
2、 順丁橡膠項目和丁二烯項目投產(chǎn)不達預(yù)期。
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