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    投資建議：  我們調(diào)整公司2012 和2013 年EPS 分別為0.37 元和0.48 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的估值為23 倍和18 倍，考慮到公司在印染助劑上優(yōu)秀的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整能力和活性染料業(yè)務(wù)盈利提升，帶來較大的向上業(yè)績彈性，同時(shí)順丁橡膠業(yè)務(wù)為公司延續(xù)高增長提供新的動(dòng)力，維持"推薦"評級。  要點(diǎn)：  事件：公司發(fā)布半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收15.54 億元，同比增長13.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤7403 萬元，同比增長8.55%，實(shí)現(xiàn)每股EPS 為0.15 元?？鄯呛蟮膬衾麧?089 萬元，同比增長7.63%。公司同時(shí)公告1-9 月份凈利潤同比增幅-10%-20%，對于EPS 約為0.20-0.27 元。  各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利同比提升，業(yè)績符合快報(bào)披露。公司業(yè)績的增長主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和盈利能力的提升，此外子公司傳化建筑新材料的聚羧酸減水劑的投放也貢獻(xiàn)部分業(yè)績增量。分業(yè)務(wù)看，印染助劑營收增長9.08%， 毛利率達(dá)到34.80%，同比提升2.79 個(gè)百分點(diǎn)；皮革化纖油劑業(yè)務(wù)，隨著FDY 油劑和短纖油劑的放量，營收同比大增23.94%，但受化纖行業(yè)景氣下滑影響，毛利率小幅提升0.16 個(gè)百分點(diǎn)；活性染料業(yè)務(wù)受產(chǎn)品價(jià)格下行， 營收同比下滑6.58%，但由于產(chǎn)業(yè)鏈配套逐步完善，毛利率同比提升2.59 個(gè)百分點(diǎn)。上半年銷售和管理費(fèi)用率分別達(dá)到6.12%和6.56%，二季度單季管理費(fèi)用率水平處于歷史高位，一方面和期權(quán)費(fèi)用有關(guān)，另一方面也和人力成本上升有關(guān)。費(fèi)用率的提升導(dǎo)致最終凈利潤增幅低于營收增幅。  公司財(cái)務(wù)水平較為穩(wěn)健。當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率水平為32.30%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是2.27 和1.85，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為合理，流動(dòng)性良好，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別是65.52 天和52.66 天， 基本處于歷史正常水平，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)水平有所下降，主要是下游印染企業(yè)多為中小企業(yè)，資金鏈緊張，影響回款周期。公司已通過加大大客戶開拓、合理縮短貨款周期和強(qiáng)化回款力度等方式盡量降低應(yīng)收賬款回收的風(fēng)險(xiǎn)。目前公司1 年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比為95.94%，2 年以內(nèi)合計(jì)占比為97.27%，總體較為健康。