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摘要：
    浙江傳化股份 有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“傳化股份”)將發(fā)行 3+2年期固息公司債，金額6 億，主要用于償還公司債務(wù)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
    我們預(yù)計(jì)13 傳化債利差在270bps-280bps 之間，目前3 年期國(guó)債利率為3.10%左右，對(duì)應(yīng)發(fā)行區(qū)間為5.8%-5.9%。
    公司成立于1988 年6 月，前身蕭山市寧圍化學(xué)助劑廠，實(shí)際控制人徐傳化、徐冠巨、徐觀寶父子三人。公司主要從事紡織化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)印染助劑行業(yè)的龍頭企業(yè)，近三年經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，且總體債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，但原料成本大幅波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不穩(wěn)定。綜合考慮，我們給予13 傳化債主體5+評(píng)分。
    本期公司債為無(wú)擔(dān)保債券，債項(xiàng)與主體一致。
    一級(jí)市場(chǎng)中，近期發(fā)行的相似評(píng)級(jí)的債券有12 華天成、12 毅昌01。
    12 華天成發(fā)行人為民企，在上交所上市，無(wú)實(shí)際控制人，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的可提供行業(yè)優(yōu)質(zhì)解決方案的IT 綜合服務(wù)提供商，整體償債能力較強(qiáng)，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司盈利能力一般，未來(lái)在云計(jì)算方面有較大的資本支出壓力，內(nèi)部給予主體和債項(xiàng)5+評(píng)分，發(fā)行時(shí)信用利差為269bps。12 毅昌01 發(fā)行人為民企，在深交所上市，是專(zhuān)業(yè)家電結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，業(yè)務(wù)規(guī)模較大，但有一定的短期債務(wù)壓力，整體盈利能力一般且有下降趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，總體看給予5+評(píng)分，發(fā)行時(shí)信用利差285bps。我們認(rèn)為13 傳化債資質(zhì)弱于12華天成，優(yōu)于12 毅昌01，我們預(yù)計(jì)13 傳化債的信用利差在275bps-285bps 之間。
    二級(jí)市場(chǎng)中，以12 桐昆債作為參考。12 桐昆債發(fā)行人為地方民營(yíng)企業(yè)，在上交所上市，是全球最大的滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)，技術(shù)能力強(qiáng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，有一定的償債能力，但行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩明顯，成本波動(dòng)大，12 年以來(lái)盈利能力下降明顯，目前信用評(píng)級(jí)AA，國(guó)泰君安內(nèi)部評(píng)級(jí)4-，目前到期收益率5.76%，信用利差為266bps。目前3 年期AA 級(jí)中票利率為4.98%，信用利差為188bps。綜上預(yù)計(jì)13 傳化債合理的信用利差在280bps 左右。