>> 中信證券-傳化股份(002010)13年三季報點評-活性染料顯著復蘇,合成材料初步成形-131025
| 上傳日期： |
2013/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張弛 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
第三季度業(yè)績同比增長40%。前三季度收入和凈利29.4 和1.3 億元，分別同增21%和10%，EPS 0.27 元，基本符合預期。其中Q3 單季凈利同比大幅增長40%，主要受益活性染料價格上漲。
環(huán)保促活性染料價格顯著上漲。活性染料價格大幅上漲，專用化學品初見成效。由于年初以來環(huán)保核查升級帶來供求問題無法解決，原材料成本推動下活性染料價格持續(xù)上漲，主流品種均價在1-8 月期間由年初的1.7 萬元/噸上漲至2.8 萬-3 萬元/噸左右，漲幅超過50%，子公司泰興錦雞活性染料產(chǎn)品受益行業(yè)競爭格局改善帶來的價格提升四季度有望持續(xù)。減水劑/切割液營銷初具規(guī)模，收入同比大幅增長，有望成為公司專用化學品新增長點。公司傳統(tǒng)紡織化學品受益競爭格局改善和成本降低，將有望成為業(yè)績穩(wěn)定增長點。
合成材料板塊布局初步成型。公司新募投項目10 萬噸鎳系順丁橡膠已經(jīng)完工，目前產(chǎn)品經(jīng)客戶評價優(yōu)異。公司利用乍浦港優(yōu)良的區(qū)位倉儲物流優(yōu)勢建設的萬噸級丁二烯儲罐有利于消化原材料價格波動風險。全資子公司傳化材料出資5100 萬元（控股51%）在山東無棣設立年產(chǎn)十萬噸丁二烯裝置，有利于解決部分丁二烯原料，提高公司在合成橡膠領域的一體化程度和綜合競爭力。公司考慮可能會進一步投資橡膠化學品領域，為產(chǎn)品升級打開高端定制市場做準備。
公司經(jīng)營業(yè)績拐點初現(xiàn)。從行業(yè)角度看，活性染料步入上升通道，合成橡膠逐步走出谷底，公司各項業(yè)務處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型拐點，跨越式發(fā)展在即。合成橡膠行業(yè)面臨整合升級戰(zhàn)略機遇，我們認為公司具備靈活的體制和豐富的市場開拓服務經(jīng)驗，在區(qū)位、研發(fā)、市場服務和產(chǎn)業(yè)鏈資源整合方面較傳統(tǒng)國有石化公司有明顯優(yōu)勢。公司在未來一年已獲批18 億信貸額度，將有望在原料、技術和自用市場方面進一步整合產(chǎn)業(yè)鏈，成為合成材料領域領先企業(yè)。
風險提示。橡膠價格下跌壓制公司利潤；合成材料領域整合低于預期繼續(xù)維持“買入”評級。公司活性染料帶動三季度業(yè)績大幅上漲，近期橡膠價格逐步走出低谷，公司向大石化領域跨越式發(fā)展穩(wěn)步推進，維持公司2013-15 年的EPS 分別為0.72、0.97 和1.20 元的預測，考慮到公司向?qū)Ｓ檬I域轉(zhuǎn)型具備較大發(fā)展空間，給予2013 年20 倍估值，合計對應目標價14.4 元，維持公司“買入”評級。
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