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傳化股份業(yè)務(wù)主要分為三部分：染料助劑、活性染料和合成膠。從去年開(kāi)始、染料助劑和活性染料就進(jìn)入了高景氣階段，13 年這兩個(gè)板塊實(shí)現(xiàn)2.5 億元的凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)了60%以上，與行業(yè)的高增長(zhǎng)非常統(tǒng)一。
    但去年整體業(yè)績(jī)幾乎同比沒(méi)有增長(zhǎng)，主要是合成膠板塊虧損了0.8 億元，將染料板塊增加的業(yè)績(jī)?nèi)刻澩炅?。展望今年，我們判斷染料板塊應(yīng)該還是處于高景氣階段，因此對(duì)業(yè)績(jī)影響最大的變數(shù)就是合成膠板塊的盈利。如果合膠板塊能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡的話，今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)就有望達(dá)到60%以上。
    而近期合成膠的價(jià)差出現(xiàn)大幅提升，從1 季度末的1000 元/噸左右，漲到了目前的3800 元/噸，反彈了接近4 倍。我們測(cè)算如果公司滿產(chǎn)的話，價(jià)差盈虧平衡點(diǎn)為2340 元，目前價(jià)格已經(jīng)基本可以實(shí)現(xiàn)盈利。
    展望未來(lái)，我們認(rèn)為今年公司合成膠板塊的盈利有望顯著好于去年：1. 去年虧損很大一部分都是來(lái)自于開(kāi)車費(fèi)用500 萬(wàn)元、存貨跌價(jià)損失1265萬(wàn)元，新投產(chǎn)開(kāi)工負(fù)荷低造成的成本高企，并不具有持續(xù)性：
    2. 去年無(wú)論是天膠還是合成膠都處于近幾年的價(jià)格低點(diǎn)，從11 年高點(diǎn)測(cè)算，跌幅分別為36.6%和66.9%。進(jìn)一步下跌的概率也非常低。而且去年合膠行業(yè)幾乎全行業(yè)虧損，這種狀態(tài)顯然也不會(huì)長(zhǎng)期存在。
    3. 合成膠下游汽車消費(fèi)這兩年一直比較強(qiáng)勁，并且行業(yè)內(nèi)75%的產(chǎn)能都在中石油、石化手中，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力顯然沒(méi)有傳化這類民營(yíng)企業(yè)強(qiáng)。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們分析合成膠行業(yè)短期盈利就是看價(jià)差，每 1000 元價(jià)差變化，傳化的業(yè)績(jī)彈性為0.16 元，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為0.59、0.63、0.68 元，按照可比公司給予22 倍估值， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 12.88 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    順丁橡膠價(jià)差下滑造成項(xiàng)目虧損