>> 聯(lián)訊證券-傳化股份(002010)紡織化學品穩(wěn)健,期待順丁橡膠扭虧-140611
| 上傳日期： |
2014/6/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
丁思德 |
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近日，我們對傳化股份進行了實地調研，就公司目前現(xiàn)狀及未來發(fā)展規(guī)劃與公司相關人士進行了深入交流。 1、紡織化學品龍頭，涉足材料行業(yè)
公司是國內最大的印染助劑生產企業(yè)，擁有年產16萬噸印染助劑的生產能力，同時擁有年產16萬噸化纖油劑、年產6萬噸的染料產能，2013年5月公司年產10萬噸順丁橡膠產能建成投產，但由于順丁橡膠下游需求不振，加之公司首次涉足該領域，因此2013年公司順丁橡膠項目虧損8884萬元，拖累公司業(yè)績。公司在印染助劑和化纖油劑領域有著較強的市場話語權，近年來毛利率相對穩(wěn)定，其中印染助劑近年來保持了30%以上的毛利率了，化纖油劑保持了10%以上的毛利率，是公司較為穩(wěn)定的收入、利潤來源。 2、順丁橡膠扭虧是公司重要的業(yè)績增長來源
順丁橡膠是一種合成橡膠，主要用于制造輪胎，另外還可用于制造緩沖材料以及各種膠鞋、膠布、膠帶和海綿膠等。公司目前擁有年產10萬噸順丁橡膠產能，于2013年5月建成投產，由于投產時間較短，且下游需求不振，使得2013年順丁橡膠項目虧損。順丁橡膠主要原料為丁二烯，根據(jù)經(jīng)驗，一般順丁橡膠和丁二烯差價在3500元/噸左右全行業(yè)能夠盈利，公司具有一定的成本優(yōu)勢，差價在3200元/噸左右能夠實現(xiàn)盈利，目前，國內順丁橡膠價格在11620元/噸左右，丁二烯價格在9000元/噸，價差2620元/噸，在這種情況下，行業(yè)要實現(xiàn)盈利比較困難，預計隨著下游需求的回暖，順丁橡膠行業(yè)有望實現(xiàn)盈利，公司屆時將受益，由于短期內公司助劑、化纖油劑等暫無擴產計劃，因此順丁橡膠的盈利將是公司近期重要的業(yè)績增長點，作為新涉足的行業(yè)，需要時間來進行磨合，看好公司該業(yè)務的長期前景。
3、染料行業(yè)環(huán)保趨嚴，優(yōu)質企業(yè)有望受益
近年來，國家對染料行業(yè)的污染問題重視程度較高，我們預計在此背景下，一些污染物排放不達標的企業(yè)將在競爭中淘汰，利好環(huán)保投入較大的優(yōu)質企業(yè)，公司目前擁有活性染料產能6萬噸/年，同時擁有原料H酸產能5000噸/年，按照單耗計算，每1噸H酸能夠生產1噸染料，因此公司H酸還部分需要外購，在一定程度上影響了公司的盈利空間，未來不排除公司通過向上游發(fā)展原料產能的方式來提升一體化程度的可能。 4、盈利預測及估值
我們假設公司順丁橡膠產能年內扭虧，染料、助劑、化纖油劑行業(yè)不出現(xiàn)重大變化，預計2014-2016年公司每股收益分別為0.59元、0.70元和0.75元，以昨日收盤價計算，對應的動態(tài)市盈率分別為15倍、12倍和11倍，首次給予"增持"評級、
5、風險提示
（1）安全生產風險；（2）環(huán)保風險；（3）順丁橡膠無法扭虧風險。
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