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公司通過(guò)收購(gòu)晶雪冷凍股權(quán)，一方面，可迅速擴(kuò)大制冷設(shè)備配套庫(kù)板的生產(chǎn)能力，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面，公司可獲得全球知名超市、食品、物流企業(yè)等高端客戶資源，進(jìn)一步提高公司制冷設(shè)備系列產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。更為重要的是，我們認(rèn)為此次外延并購(gòu)標(biāo)志著公司開(kāi)始對(duì)外擴(kuò)張整合冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈的開(kāi)始，又一次證明了公司通過(guò)國(guó)企改革煥發(fā)出全新活力，我們期待公司成為國(guó)內(nèi)冷鏈行業(yè)的強(qiáng)力整合者。
    收購(gòu)價(jià)格便宜，有望顯著增厚公司業(yè)績(jī)。晶雪冷凍2014 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4997萬(wàn)元，其凈利潤(rùn)的29.212%為1460 萬(wàn)元，占比大冷股份2014 年凈利潤(rùn)11,544 萬(wàn)元達(dá)12.6%，而收購(gòu)估值僅9 倍，通過(guò)此次收購(gòu)有望顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
    公司作為傳統(tǒng)國(guó)企第一次開(kāi)啟外延并購(gòu)模式，整合產(chǎn)業(yè)鏈步伐加快，有望成為冷鏈行業(yè)整合平臺(tái)，面貌有望煥然一新。作為地方國(guó)企改革的典范，大冷已經(jīng)完成對(duì)高管和核心員工的股權(quán)激勵(lì)，未來(lái)無(wú)論是公司內(nèi)部管理挖潛、增厚業(yè)績(jī)，還是積極推動(dòng)變革、啟動(dòng)外延擴(kuò)張和集團(tuán)資產(chǎn)整合，均具備廣闊的成長(zhǎng)空間。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們測(cè)算公司2015-17 年?duì)I業(yè)收入15.97/18.04/20.39 億元，EPS 分別為0.42/0.53/0.65 元。對(duì)公司采取分部估值法，主業(yè)部分，參考可比公司估值15 年27 倍PE，主業(yè)對(duì)應(yīng)每股11.34 元。國(guó)泰君安股權(quán)和老廠區(qū)土地老廠區(qū)土地重估價(jià)值16.7 億元，對(duì)應(yīng)每股4.64 元，合計(jì)每股31.26 元，維持買入評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.98 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    老廠區(qū)土地重估價(jià)值低于預(yù)期，后續(xù)外延并購(gòu)低于預(yù)期。