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從投資價(jià)值來(lái)看，“615”A 股暴跌中泥沙俱下，我們也深信中金嶺南是被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的之一，需要“再識(shí)嶺南”：
    1、鋅價(jià)反轉(zhuǎn)的絕對(duì)受益者：將以更大的彈性迎接新周期，價(jià)值理應(yīng)重估。研究眾多礦業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作，很容易發(fā)現(xiàn)在周期調(diào)整期用前瞻性眼光進(jìn)行戰(zhàn)略性布局的公司，都能在新周期起步階段率先崛起，之后則能以更大的彈性迎接周期上漲，成為最大受益者。我們認(rèn)為中金嶺南在鋅價(jià)調(diào)整期內(nèi)對(duì)盤(pán)龍礦、佩利亞兩個(gè)收購(gòu)戰(zhàn)略讓其資源儲(chǔ)量翻倍，且資源自給率達(dá)到100%，公司將具備更大的彈性迎接“鋅周期”的到來(lái)，價(jià)值理應(yīng)被重估。
    2、國(guó)企改革的寵兒：集團(tuán)資產(chǎn)證券化率將達(dá)到70%，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。廣東國(guó)企有望成為本輪國(guó)企改革的排頭兵，而大股東廣晟集團(tuán)旗下?lián)碛写髮毶降V業(yè)、泛澳礦業(yè)等優(yōu)質(zhì)資源，按照其基本金屬平臺(tái)的定位，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。
    3、繞不過(guò)的變革：用“互聯(lián)網(wǎng)+”改寫(xiě)中國(guó)有色企業(yè)盈利模式的踐行者。用“互聯(lián)網(wǎng)+”來(lái)改造舊經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)造新的盈利模式是時(shí)代主題。我們看好其與安泰科聯(lián)姻所具備的四大核心基因，從而使其有望成為全國(guó)性的供應(yīng)鏈金融龍頭，這包括背靠有色工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)金屬網(wǎng)獨(dú)一無(wú)二的線上平臺(tái)，特區(qū)地域及融資優(yōu)勢(shì)、天然的物流倉(cāng)儲(chǔ)閉環(huán)優(yōu)勢(shì)。需要強(qiáng)調(diào)的是，有色金屬領(lǐng)域極有可能形成“1+N”的供應(yīng)鏈金融模式，即形成一家龍頭占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，同時(shí)形成N 家中小型企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。這也是我們相對(duì)于市場(chǎng)對(duì)有色供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域認(rèn)識(shí)上最大的一個(gè)不同。
    4、第一目標(biāo)價(jià)區(qū)間25-28 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們采用分部估值法對(duì)公司進(jìn)行估值：傳統(tǒng)礦山業(yè)務(wù)（PBROE 及資源估值法），其合理市值為426-479 億元。公司業(yè)績(jī)對(duì)鋅價(jià)極為敏感，若鋅價(jià)達(dá)到3000 美元，公司主營(yíng)業(yè)績(jī)將從目前的不足4 個(gè)億躍升至14 個(gè)億；公司市值同樣對(duì)鋅價(jià)極為敏感，在PBROE法下鋅價(jià)每上漲100 美元，市值將增加58 億元。
    互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（可比公司及市占率估算）謹(jǐn)慎起見(jiàn)給予132 億元的行業(yè)平均市值水平，但我們相信隨著公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展以及市占率的提升，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的市值水平也將不斷上修。
    綜合來(lái)看，在2015/2016/2017 年鋅價(jià)分別為2300/2800/3200 美元的假設(shè)下，公司2015/2016/2017 年攤薄后EPS 分別為0.20/0.58/0.93 元，按照分部估值法第一目標(biāo)市值區(qū)間為558-611 億元，對(duì)應(yīng)第一目標(biāo)價(jià)區(qū)間為25-28 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嚴(yán)重低于預(yù)期，從而使得鋅價(jià)低于預(yù)期；以及公司項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)