>> 招商證券-海瀾之家（600398）業(yè)績預(yù)增符合預(yù)期，震蕩市下防御性較強(審慎推薦-A)-150716
| 上傳日期： |
2015/7/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
孫妤，劉義 |
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公司發(fā)布中期業(yè)績預(yù)增公告：預(yù)計15 年上半年凈利潤同比增長30%-40%，扣非凈利潤同比增長45%-55%，業(yè)績基本符合預(yù)期，高性價比及類直營外延擴張拉動業(yè)績延續(xù)較快速增長。從季度趨勢來看，15Q2 凈利增速與上季大致相當，扣非凈利增速有一定放緩。
2015 年高增長仍然可期。公司高性價比的定價策略契合當前回歸理性的消費潮流，我們中短期內(nèi)相對看好公司獨特商業(yè)模式和高性價比國民品牌的定位，預(yù)計2015 年高成長仍然可期，主要得益于以下幾點驅(qū)動因素：1、外延擴張仍將繼續(xù)，15 年公司計劃開店400 家左右；2、同店增長方面，公司繼續(xù)實施大店策略，推動“海瀾之家+愛居兔+百衣百順”三合一品牌聯(lián)動店以及“海瀾之家+百衣百順”二合一店的發(fā)展，通過渠道升級提升門店的連單率和客單價；3、公司調(diào)整了與加盟商之間的分成方式，與舊模式相比，隨著單店銷售收入的增長，公司將獲得更多分成收入，增厚利潤。
盈利預(yù)測與投資建議：維持15-17 年EPS 分別為0.73/0.86/0.99 元的預(yù)測，目前15PE 為21X，估值在版塊內(nèi)相對有優(yōu)勢，震蕩行情下公司具備一定防御性，并且員工持股計劃可提供一定支撐，但后期股價彈性更多取決于業(yè)績是否存在超預(yù)期的催化。維持“審慎推薦-A”的投資評級，半年目標價可給予15PE 25X（目標價中樞為18.25 元）。持續(xù)投資機會仍取決于公司與供應(yīng)商產(chǎn)品合作開發(fā)潛力、高動銷率水平是否可延續(xù)等情況。
風險提示：1）小非解禁；2）產(chǎn)品適銷度下降，造成返貨壓力；3）供應(yīng)商資金鏈承壓的風險；4）獨特的運營模式導致報表庫存風險較高；5）終端需求持續(xù)不振的風險。
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