>> 東興證券-三維工程(002469)-傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下半年有望好轉(zhuǎn),外延擴張是未來看點-150722
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2015/7/25 |
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作者： |
楊偉 |
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觀點：
中報業(yè)績主要受行業(yè)景氣度變動影響。公司下游主要包括石油化工與煤化工行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟下行影響，公司下游行業(yè)投資增速放緩，尤其是現(xiàn)代煤化工行業(yè)同時受政策收緊的影響較大，已獲路條的近7000億項目實際僅投資數(shù)百億。上半年公告的新簽合同額為0.77億，對比2013、2014年新簽合同額分別為3.87億、7.1億。毛利率也出現(xiàn)下滑，整體下降10.58%至34.55%，工程設(shè)計與產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)下滑最大，毛利率分別同比下滑14.62%、11.02%。工程總承包因去年新簽訂單較多，收入增長27.05%，但設(shè)計與產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)收入分別下滑17.73%、11.18%。以上是公司上半年凈利潤增幅較小的主要因素。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下半年有望開始好轉(zhuǎn)。我們?nèi)钥春霉緜鹘y(tǒng)硫回收等業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。隨著最嚴環(huán)保法于2015年1月正式實施，脫硫、脫硝、污水處理等環(huán)保產(chǎn)業(yè)將有極大發(fā)展空間，公司作為國內(nèi)硫回收行業(yè)龍頭，一方面擁有最多的項目業(yè)績，另一方面通過與科研院所開展合作，開發(fā)更優(yōu)的硫回收工藝技術(shù)，可使二
氧化硫排放濃度降至50mg/m3以下，滿足目前國家最嚴苛標準。2015年7月國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于規(guī)范煤制燃料示范工作的指導(dǎo)意見》第二次征求意見稿，意在推動行業(yè)示范升級，利好公司繼續(xù)在煤化工行業(yè)新簽訂單。此外，公司與青島科大在污水處理領(lǐng)域開展合作，將先進技術(shù)應(yīng)用于公司在手總包項目"中沙天津石化污水處理項目"。下游轉(zhuǎn)暖及新技術(shù)應(yīng)用是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)增長的動力。
延伸產(chǎn)業(yè)鏈、外延并購業(yè)務(wù)是未來最大看點。公司持股39%的上海志商在石化產(chǎn)品電子商務(wù)領(lǐng)域有較大市場空間，公司今年6月成立的中油三維則將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至石油及制品銷售和貿(mào)易經(jīng)紀領(lǐng)域，二者協(xié)同效應(yīng)較強，有望打造全國性的化工與石化原料及產(chǎn)品電子商務(wù)平臺。此外，公司謀劃以節(jié)能環(huán)保及其它戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為切入點，積極參與行業(yè)并購，預(yù)計未來外延并購業(yè)務(wù)將成為公司的重要利潤增長點。
結(jié)論：
公司上半年受石油化工與煤化工景氣度波動影響較大，但預(yù)計下半年環(huán)保行業(yè)持續(xù)景氣、煤化工示范升級將使公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，污水處理、電商、貿(mào)易等新業(yè)務(wù)擴張是未來最大亮點。預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.57元、0.74元、0.95元，對應(yīng)PE 為31倍、24倍、19倍；維持"強烈推薦"評級。
風險提示:
石油化工與煤化工行業(yè)投資低于市場預(yù)期的風險；電商與貿(mào)易市場開拓緩慢的風險
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