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    財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)解析：1）公司上半年收入增長(zhǎng)41%，單季度收入增長(zhǎng)49%。
    上半年增速較低的原因有兩點(diǎn)：1.公司去年四季度實(shí)施營(yíng)改增，由價(jià)內(nèi)稅改為價(jià)外稅帶來(lái)口徑變化（約6 個(gè)點(diǎn)）；同口徑下，收入、凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)47%、73%及94%。2.2014 年Q1 OTT 機(jī)頂盒發(fā)展較快，收入超預(yù)期，基數(shù)較高。但2014 年Q2 開始至今，國(guó)家對(duì)OTT 機(jī)頂盒資質(zhì)和接入商牌照以及資源進(jìn)行整頓，增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩。扣非增長(zhǎng)較快，主要原因是政府補(bǔ)貼減少，非經(jīng)常損益由去年同期3376 萬(wàn)元下降至2492 萬(wàn)元。
    2）公司綜合毛利率達(dá)44%，較去年同期提升4 個(gè)百分點(diǎn)，系受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與規(guī)?；?yīng)。公司研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)77%，若研發(fā)費(fèi)用率維持去年同期的7%，實(shí)際管理費(fèi)用率下降一個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)113%。但我們認(rèn)為，在收入和利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)的環(huán)境下，加大研發(fā)投入有助于提高公司的永續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
    3）二季度現(xiàn)金流進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)156%（一季度為23%）；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與收入之比1.03，高于一季度的0.83，收入含金量提升。上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)105%。
    國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，CDN 行業(yè)高增長(zhǎng)持續(xù)
    根據(jù)CNNIC 網(wǎng)絡(luò)發(fā)展統(tǒng)計(jì)報(bào)告，國(guó)內(nèi)網(wǎng)民數(shù)維持6%穩(wěn)定增長(zhǎng)，伴隨網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用豐富以及各應(yīng)用網(wǎng)民使用率提升，CDN 行業(yè)仍將高速增長(zhǎng)。
    預(yù)計(jì)公司2015 年-2017 年業(yè)績(jī)?yōu)?.15 元/股、1.89 元/股及3.08 元/股公司作為國(guó)內(nèi)CDN 行業(yè)龍頭，切入云計(jì)算服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司募投項(xiàng)目瞄準(zhǔn)家庭用戶，擬建設(shè)“社區(qū)云”平臺(tái)提升網(wǎng)絡(luò)承載能力，以應(yīng)對(duì)在線教育、4K 視頻、云游戲等重度應(yīng)用，具有龐大的受眾群體、契合相關(guān)重度應(yīng)用收費(fèi)發(fā)展趨勢(shì)，方向具有較強(qiáng)的前瞻性。重申“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    技術(shù)變化快，時(shí)常被市場(chǎng)曲解；海外業(yè)務(wù)的政策風(fēng)險(xiǎn)；社區(qū)云等新業(yè)務(wù)的推廣有一定挑戰(zhàn)和不確定性。