>> 國金證券-湘電股份(600416)深度研究-軍艦動力新星升起-150728
| 上傳日期： |
2015/7/28 |
大小： |
1338KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸洲 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
新概念武器系統(tǒng)（如直接能量武器，探測設備和電子裝置）都要求艦船平臺提供更大功率的電力保障。
當前，憑借全電推進系統(tǒng)的巨大優(yōu)勢，各國海軍紛紛開始策劃為本國的新一代水面主力作戰(zhàn)艦艇配備全電推進系統(tǒng)。英國皇家海軍的下一代艦艇“伊麗莎白女王”級航母、26 型護衛(wèi)艦，美國海軍的下一代艦艇LDH8 兩棲攻擊艦與“朱姆沃爾特”號驅逐艦等都采用了全電推進系統(tǒng)設計。
民用船舶全電推進技術應用前景廣闊。在過去十年里，安裝電力推進系統(tǒng)的船舶數(shù)量以每年12%的速度增長，這一數(shù)字比全球船隊數(shù)量的增長速度快3倍。2014 年ABB 獲得了大型郵輪電力推進系統(tǒng)2 億美元和破冰船電力推進系統(tǒng)9 億美元訂單。雖然電力推進造價比柴油機推進高20%左右，但每年的運行和維護管理成本卻要低8%左右，每年的油耗約節(jié)省30%左右。
中國海軍迎來造艦高峰期。海軍作為集體軍種、系統(tǒng)軍種需要長期持續(xù)投入，其發(fā)展所依托的工業(yè)基礎也需要百年積淀。新中國歷史上解放軍海軍的裝備制造曾有兩次爆發(fā)期，目前應該是第三次爆發(fā)期，而且比前二次都要大持續(xù)時間都長，估計至少會持續(xù)10-15 年之久。從表面上看，2013 年以來中國海軍造艦速度很快。但和海軍自身需求比，和美國、日本海軍橫向比，和中國海軍的歷史縱向比，這樣的造艦速度依然偏慢。
軍工業(yè)務將迎來最好的時光。湘電股份一直是海軍潛艇推進系統(tǒng)的唯一供貨商，與海軍工程大學長期深度合作，目前已被確立為國家級艦船動力平臺之一。本次增發(fā)募投要做大做強的全電推進裝置等新產(chǎn)品代表了中國海軍未來50 年的發(fā)展方向，可與美國海軍的技術同步。我們認為，公司的軍工業(yè)務處于業(yè)績大爆發(fā)的前夜。隨著海軍對全電推進系統(tǒng)采購的鋪開，我們預計湘電股份的軍品今年實現(xiàn)6-8 億元收入，明年實現(xiàn)15-20 億元收入。保守按照40%的毛利率，15%凈利率計算，2016 年20 億軍品收入對應8 億元毛利潤，3 億元凈利潤。我們給予軍品2016 年50 倍PE，則僅軍工的船舶綜合電力系統(tǒng)業(yè)務市值可達150 億元。
湘電是湖南國企改革的龍頭。湘電股份大股東湘電集團是湖南省26 家省管國有企業(yè)中首批國企改革試點企業(yè)。改革的核心主要有兩點：（a）混合所有制改革：未來目標是類似中聯(lián)重科的股權結構；（b）資產(chǎn)證券化：以湘電股份為平臺，實現(xiàn)主業(yè)整體上市，將非主業(yè)剝離或者移交。公司的目標是實現(xiàn)
“產(chǎn)權多元化、機制市場化、團隊職業(yè)化、研發(fā)精深化、管理精益化、軍民國際化”。集團收入是上市公司2 倍（131 億元），未來將通過優(yōu)質資產(chǎn)注入實現(xiàn)整體上市。
投資建議
我們認為，湘電股份是目前A 股海軍裝備標的中彈性最大、成長性最好、風險收益比最高的品種之一?？紤]到艦船核心動力裝備的壟斷性，特別是新型水面水下艦艇的列裝空間巨大，我們給予公司“買入”評級，12 個月目標價40.00 元。
估值
我們預測公司 2015-2017 年的主營業(yè)務收入分別為101.23 億元、121.62、136.26 億元；EPS 分別為0.52 元、0.82 元、1.1 元，分別同比增長608.2%、58.7%和31.7%，對應PE 分別為48、30、23 倍。
風險
公司軍品進展低于預期。
海上風電招標低于預期。
|
|
