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    非標(biāo)擴(kuò)張帶動(dòng)息差逆勢(shì)提升，公司對(duì)降息敏感度低于同業(yè)。公司從去年開(kāi)始加大了非標(biāo)資產(chǎn)配置的配置力度，今年上半年依然延續(xù)這一策略，信托受益權(quán)余額較年初增加679億至2058億，帶動(dòng)2季度息差環(huán)比提高14bp，上半年凈息差較1季度提高了7bp。公司應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資（其中98%是信托受益權(quán)）占生息資產(chǎn)比例為29%（上市銀行平均是6%），因而公司對(duì)降息的敏感度要低于同業(yè)。
    非息收入保持高增長(zhǎng)，信貸相關(guān)手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)快。公司上半年手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)101%，較1季度95%的增速繼續(xù)提高，主要是由于信貸相關(guān)手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)較快，顧問(wèn)咨詢(xún)和信用承諾手續(xù)費(fèi)同比分別增長(zhǎng)264%和135%，而傳統(tǒng)的手續(xù)費(fèi)收入如代理、結(jié)算、銀行卡亦保持著35-50%的增長(zhǎng)。同時(shí)降息也帶來(lái)了債券買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收入的增加，2季度公允價(jià)值變動(dòng)+投資收益為公司盈利貢獻(xiàn)2.2億。
    不良凈形成率繼續(xù)攀升，撥備計(jì)提仍保持在較高水平。我們測(cè)算公司不良凈形成率從1季度的1.7%繼續(xù)上升至2季度的2.2%，因而公司2季度信貸成本仍然保持在1季度3%以上的水平。由于公司撥備計(jì)提和核銷(xiāo)均保持較大力度，撥貸比環(huán)比提高4bp至3.30%，撥備覆蓋率環(huán)比提高4pc至347%。同時(shí)公司針對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)計(jì)提的撥備也達(dá)到了0.44%的水平。
    定增破發(fā)存在機(jī)會(huì)，高管增持彰顯信心。預(yù)計(jì)公司15年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17%，當(dāng)前股價(jià)低于定增價(jià)16%，亦低于公司高管7月14日增持價(jià)6%（增持均價(jià)18.02元，近200萬(wàn)股）。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)8.7x15PE/1.27x15PB，定增完成后PB估值水平已有較大幅度下降，維持推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。