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    債券業(yè)務應區(qū)別于傳統(tǒng)商業(yè)銀行估值。南京銀行債券在生息資產(chǎn)占比超過50%，貸款占比僅28%（遠低于上市銀行52%的水平），資產(chǎn)質量風險遠低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行。如果采用業(yè)務分拆方法估值，南京銀行理應享受更高的估值。
    債券特色使其在降息周期中收入表現(xiàn)好于同業(yè)。南京銀行債券投資中交易類和可供出售類占生息資產(chǎn)比例13%（上市銀行平均7%），在降息周期中債券價格上升可彌補持有資產(chǎn)收益率下降。同時應收款項類投資（南京銀行77%是信托受益權）占生息資產(chǎn)28%（上市銀行平均是6%），受降息影響不大。
    定增蓄勢待發(fā)，南京市國資改革具備看點。南京銀行80 億定增3 月份已獲證監(jiān)會通過，公司對股價訴求較強。同時南京市國資委希望將南京銀行打造成地區(qū)金控平臺，未來混業(yè)限制如果獲得突破，可能收購券商。
    定增和南京市國資改革有望成為股價催化劑。我們預計公司2015 年凈利潤同比增長17%，公司的債券業(yè)務特色使得其在利率市場化中受損較小，資產(chǎn)質量壓力小于同業(yè)，同時定增和南京市國資改革有望成為股價催化劑，維持“強烈推薦-A”評級。