>> 中信建投-岳陽林紙(600963)駿泰等仍成中報拖累，未來彈性取決于子公司剝離及園林并表節(jié)奏-150729
| 上傳日期： |
2015/7/29 |
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作者： |
花小偉 |
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2015H1，駿泰（主營漿板）營收4.98 億元，利潤總額虧損1.88 億元，凈利潤亦虧損1.88 億元，漿板產量為10.19 萬噸。駿泰漿紙經營虧損的原因：（1）受商品漿市場持續(xù)低迷、國外漿粕的傾銷影響，產品銷路不暢、漿銷售價格疲軟；（2）產量減少、其他化工料采購價格升高導致產品生產成本偏高、從而導致產品毛利偏低。
永州湘江紙業(yè)亦虧損拖累。2015H1，湘江紙業(yè)（主營包裝紙）實現(xiàn)營收3.75 億元，利潤總額虧損3400 萬元，凈利潤亦虧損3400萬元，機制紙產品產量為8.92 萬噸；業(yè)績虧損，主要因公司木材采購價格上漲，主導產品包裝紙銷售不暢，價格低迷，消化庫存和較高的應收賬款影響效益。
母公司業(yè)績增幅明顯。如僅從母公司財務報表來看，2015H1母公司營收21.42 億，同比增10.44%，凈利潤2115.46 萬元，同比明顯增89.29%。
投資建議：（1）我們預計公司虧損業(yè)務終將逐步剝離，其中，2015 年6 月公司董事會已決定擬將持有的湖南駿泰漿紙有限責任公司100%股權處置給公司控股股東泰格林紙集團股份有限公司或其關聯(lián)方。（2）布局園林行業(yè)，力爭打造央企園林第一股，培育增長新引擎，考慮到三年期定增方案的審批流程，我們預計凱盛園林并表貢獻將在2016 年體現(xiàn)；公開資料顯示，凱盛園林2014年營收6.52 億，我們按照10%的凈利潤率假設的話，我們推算2016 年凱盛凈利接近1 億。（3）公司與諾安資本成立的林業(yè)資產投資合作框架協(xié)議（總投資規(guī)模約50 億），積極布局林業(yè)改革。
（4）員工持股計劃綁定上下利益，參加該次員工持股計劃員工總人數(shù)為197 人，定增價6.46 元/股，總金額不超過1.50 億元，國企員工的積極性有望充分調動。
駿泰中報虧損增大，以及下半年剝離的進程都給業(yè)績預測帶來較大的波動及不確定性，故我們調整前期預測，初步假定公司2015 年凈利與2014 年持平（且未考慮營業(yè)外收入的貢獻）；2016年則假定駿泰等完全剝離，且凱盛并表，業(yè)績彈性大幅體現(xiàn)。我們預計公司2015-2016 年EPS 分別為0.01、0.30 元，對應PE 為631、27 倍，PB 1.62 倍。公司目前正處于業(yè)績底部，未來業(yè)績彈性可期，且有國改、林改雙催化，維持“買入”評級。
風險因素：虧損業(yè)務剝離低于預期；園林整合低于預期。
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