>> 華安證券-紐威股份(603699)閥門強者,穩(wěn)健前行-150729
| 上傳日期： |
2015/7/30 |
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作者： |
楊宗星 |
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目前已形成以閘閥、球閥、截止閥、止回閥、蝶閥、調(diào)節(jié)閥、安全閥、核電閥及井口設(shè)備為主的九大產(chǎn)品系列。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于石油天然氣、化工、電力、船舶、采礦、水處理、工業(yè)系統(tǒng)等領(lǐng)域。公司完善的產(chǎn)品體系，再加上覆蓋全球的的營銷網(wǎng)絡(luò)，形成明顯的規(guī)模效應(yīng)，構(gòu)筑公司的關(guān)鍵壁壘之一。眾多權(quán)威認證，以及與多家跨國公司的長期合作，反映了公司強勁的技術(shù)實力，這是公司在閥門這一市場的另一關(guān)鍵壁壘。
靜待行業(yè)反轉(zhuǎn)，中國有支撐，國際看油價
國際油價大幅下跌，導致原油巨頭資本支出下降，直接影響閥門需求。目前，國際原油巨頭仍在觀察，資本支出顯著放緩，導致閥門行業(yè)在全球范圍內(nèi)需求低迷。從趨勢上看，美國乃至全球經(jīng)濟的逐步復蘇，帶動投資回升，將給能源產(chǎn)業(yè)帶來一定支撐，其中，來自中國的投資支撐十分重要?？紤]到新一屆政府促進投資的各項舉措，特別實在能源、水務(wù)等領(lǐng)域的增量投資，我們判斷未來國內(nèi)工業(yè)閥門市場仍較保持比較穩(wěn)健的增長。據(jù)McIlvaine統(tǒng)計與預測，近三年國內(nèi)工業(yè)閥門行業(yè)收入增速總體上維持在7%左右，我們預計未來3年仍有望保持這一速度。另外，國內(nèi)閥門市場集中度較低。隨著國內(nèi)市場標準化程度的提升，以及國內(nèi)龍頭企業(yè)實力的增強，我們認為未來國內(nèi)閥門市場集中度將有非常大的提升空間。并假設(shè)國內(nèi)工業(yè)閥門市場2020年前保持6%~7%的復合增速，則可以給前5的公司帶來接近100億的增量。
國產(chǎn)龍頭，積極進取
公司本身也在積極開發(fā)新產(chǎn)品，開拓新市場，不斷提升技術(shù)水平與產(chǎn)品毛利，強化龍頭地位。憑借領(lǐng)先的技術(shù)實力，公司陸續(xù)向客戶交付高端新品，參與國家部委主導的產(chǎn)品研制，并持續(xù)研制儲備新產(chǎn)品，近期一些代表性案例包括為中集來福士提供的全套閥門方案、為殼牌提供的嚴苛氧氣工況閥門等等。
同時，油氣管線建設(shè)國產(chǎn)化將可能給公司帶來新的增長點。到2020年以前，我國都將處于油氣管線建設(shè)的高峰時期。目前我國高端油氣閥門產(chǎn)品多為外資廠商占領(lǐng)；未來設(shè)備國產(chǎn)化趨勢將是大概率事件。作為已經(jīng)有為國內(nèi)外大型企業(yè)集團、大型項目供貨優(yōu)秀歷史業(yè)績的國產(chǎn)廠商，將明顯受益。
另外，公司在5月中標中廣核紅沿河項目，具有里程碑式意義。核電產(chǎn)品除了開辟新市場以外，更重要的是其將進一步彰顯公司技術(shù)實力，有利于公司與同業(yè)的競爭。
盈利預測與估值
公司整體業(yè)績與下游石化、能源等行業(yè)關(guān)系密切。隨著國際油價企穩(wěn)，我們判斷公司海外收入增速有望保持穩(wěn)定。國內(nèi)油氣行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與海洋油氣開發(fā)，將給公司帶來新的增長點。公司對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加強球閥、蝶閥、深水閥等等新產(chǎn)品的開發(fā)生產(chǎn)，是保障公司業(yè)績持續(xù)增長的重要支撐之一。
國內(nèi)油氣建設(shè)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整支撐公司業(yè)績穩(wěn)健增長，我們預計2015~2016年營收分別為28.76、35.09、40.39億元，同比增5%、22%、15%；歸母凈利潤 6.21、7.19、8.49億元，同比增10%、16%、18%；EPS為0.83、0.96、1.13元，對應(yīng)PE為29.18、25.22、21.43倍，首次覆蓋并給予“增持”評級。
風險提示
國際原油價格進一步下跌或長期低迷，新產(chǎn)品開發(fā)低于預期。
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