>> 海通證券-航天晨光（600501）公司研究報告-加減法助力成長，關(guān)注軍工國企改革-150730
| 上傳日期： |
2015/7/30 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
徐志國，龍華 |
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2014 年壓力容器產(chǎn)品受訂貨及產(chǎn)品生產(chǎn)周期影響同比明顯減少，工程機(jī)械受煤炭行業(yè)不景氣影響收入持續(xù)下滑，汽車產(chǎn)品因子公司停業(yè)清理收入大幅下降；藝術(shù)制像產(chǎn)品受工程進(jìn)度影響收入確認(rèn)略有下降。專用汽車產(chǎn)品受益于環(huán)衛(wèi)車、軍用加油車訂貨情況良好，收入同比增長明顯；柔性管件產(chǎn)品繼續(xù)保持國內(nèi)管件產(chǎn)品的主導(dǎo)地位，收入平穩(wěn)增長。
積極清理低效負(fù)效資產(chǎn)，做減法優(yōu)化公司資源配臵。公司積極推進(jìn)低效負(fù)效資產(chǎn)的清理工作，2014 年晨光天云和晨光水山清理整頓工作基本完成，晨光天云減虧806 萬，晨光水山從2013 年虧損1882 萬扭虧為盈。2015 年內(nèi)公司將會進(jìn)一步清理三井三池、晨光開源、晨光利源達(dá)等資產(chǎn)，并退出工程機(jī)械領(lǐng)域。我們認(rèn)為，通過做減法清理低效負(fù)效資產(chǎn)，一方面可以減少虧損提升業(yè)績，另一方面利于提高管理效率，整合資源集中力量發(fā)展優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。
定增完成，做加法發(fā)展公司優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。2015 年7 月，公司完成9.6 億元定增，將大力發(fā)展油料儲運(yùn)（軍品為主）及LNG 運(yùn)輸車項目、年產(chǎn)3500 臺新型一體化城市垃圾收運(yùn)環(huán)保車輛項目、航天特種壓力容器及重型化工裝備項目等核心項目。這些項目所處行業(yè)市場空間大、增速高；公司有深厚的技術(shù)和資源優(yōu)勢，項目經(jīng)濟(jì)效益良好，未來會成為公司的核心業(yè)務(wù)和關(guān)鍵利潤增長點(diǎn)。
短期股價低于定增價，關(guān)注相關(guān)機(jī)遇。根據(jù)公司2015 年7 月公布定增方案，共配售3200 萬股，價格為30 元/股，其中科工集團(tuán)和科工集團(tuán)資產(chǎn)管理公司認(rèn)購1440 萬股，鎖定3 年，機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購1760 萬股，鎖定一年。目前公司股價仍低于發(fā)行價，存在一定錯配，建議關(guān)注。
公司母公司體外資產(chǎn)比例較高，有較強(qiáng)資產(chǎn)注入預(yù)期。公司的第二大股東晨光集團(tuán)是航天科工四院全資子公司，四院已于2012 年將其持有的23.98%公司股份劃轉(zhuǎn)至科工集團(tuán)。目前，公司仍是四院下屬唯一上市公司。我們認(rèn)為，在軍工國企改革和事業(yè)單位改制不斷推進(jìn)背景下，公司做為科工集團(tuán)和四院共同控股的上市公司，存在一定資產(chǎn)整合預(yù)期。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2015-17 年EPS 分別為0.32、0.43、0.53 元，參考航天系下上市公司2015 年平均PE 估值水平，給予公司2015 年110 倍PE，6 個月目標(biāo)價35.2 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。改革的不確定性。軍品訂單大幅波動。傳統(tǒng)行業(yè)繼續(xù)下滑。
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