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    2015 年中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)25.38%，符合預(yù)期。公司2015 年上半年?duì)I業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為19.22 億元、3.02 億元，分別同比增長(zhǎng)8.01%、25.38%，基本EPS 為0.36 元。公司預(yù)計(jì)2015 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.05-4.79 億元，同比增長(zhǎng)10%-30%，我們判斷為25%左右。
    工業(yè)業(yè)務(wù)收入保持快速增長(zhǎng)，并購(gòu)的子公司逐步盈利。本期公司工業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24.27%，連續(xù)多年保持2 位數(shù)增速。公司采取定制化模式，擁有杜邦、FMC、拜耳等全球著名的農(nóng)藥和醫(yī)藥巨頭客戶，隨著公司新產(chǎn)品的推出，客戶采購(gòu)量的增加，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)上升。分類(lèi)來(lái)看，農(nóng)藥中間體、醫(yī)藥中間體、精細(xì)與功能化學(xué)品收入分別增長(zhǎng)25.91%、42.34%、-15.22%，醫(yī)藥中間體成為增長(zhǎng)亮點(diǎn)，精細(xì)化學(xué)品收入下滑源于德州AKD 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷(xiāo)量下降所致。分子公司來(lái)看，公司近2 年并購(gòu)的聯(lián)化德州公司、遼寧天予分別實(shí)現(xiàn)了916 萬(wàn)、307 萬(wàn)元盈利；新設(shè)的鹽城聯(lián)化3 月份投產(chǎn)1 個(gè)產(chǎn)品，尚未達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，本期虧損156 萬(wàn)元。
    工業(yè)業(yè)務(wù)盈利能力持穩(wěn)。得益于產(chǎn)品定制化，以及公司具備較強(qiáng)的成本、費(fèi)用控制能力，公司產(chǎn)品盈利水平一直較高。本期公司農(nóng)藥中間體、醫(yī)藥中間體銷(xiāo)售毛利率分別為42.92%、37.14%，分別同比變動(dòng)-0.93、1.34 個(gè)百分點(diǎn)，整體變動(dòng)不大。
    產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，強(qiáng)化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，發(fā)展前景良好。子公司鹽城聯(lián)化、德州聯(lián)化正推進(jìn)農(nóng)藥中間體項(xiàng)目建設(shè)，并有望今年取得國(guó)家農(nóng)藥定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)資格；臺(tái)州聯(lián)化高標(biāo)準(zhǔn)GMP 多功能車(chē)間正在按計(jì)劃建設(shè)中，格雷類(lèi)和抗丙肝系列藥物中間體項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中。每年均有新產(chǎn)品投產(chǎn)，多為定制化產(chǎn)品，銷(xiāo)售有保障。同時(shí)，公司組建了農(nóng)藥、醫(yī)藥、精細(xì)與功能化學(xué)品事業(yè)部，實(shí)行靈活的激勵(lì)機(jī)制，有助于激發(fā)事業(yè)部的創(chuàng)新激情和發(fā)展動(dòng)力。此外，公司將在全球范圍內(nèi)尋找醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)機(jī)會(huì)，通過(guò)內(nèi)涵與外延并舉，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”。依托強(qiáng)大的研發(fā)平臺(tái)，全力推進(jìn)農(nóng)醫(yī)藥中間體和精細(xì)化工品業(yè)務(wù)項(xiàng)目建設(shè)，新產(chǎn)品陸續(xù)投放，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力十足。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS 分別為0.83 元、1.02 元、1.23 元，當(dāng)前股價(jià)動(dòng)態(tài)估值26.6 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；安全事故風(fēng)險(xiǎn)。