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維持公司2015-2017 年EPS 為0.39/0.49/0.58 元，考慮公司外延擴張節(jié)奏加快，給予2015 年60XPE，維持目標價23.26 元，“增持”評級。
    時尚 K 金珠寶維持高增速，F(xiàn)ION 磨合期后協(xié)同增長可期。公司2015年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入13.95 億元，同比增長14.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.41 億元，折合EPS0.17 元，同比增長13.33%，符合市場預期。
    分品類來看，公司K 金等時尚珠寶類銷售同比增速14.4%，維持較高增速；公司并表FION，提升毛利率4.5 個百分點至36.3%，但同時抬高銷售、管理、財務三費率4.1 個百分點至24.6%。公司上半年新增門店11 家（珠寶7 家、FION4 家），隨著磨合成熟和渠道鋪開，我們認為公司下半年開店節(jié)奏有望顯著提速（計劃開店150 家）。
    并購推進、研發(fā)出新，雙管齊下打造時尚品牌集團。公司持續(xù)踐行多品牌運營戰(zhàn)略，將以珠寶、女包業(yè)務為核心，積極尋找契合公司發(fā)展理念的時尚品牌并購機會；同時，公司通過FION 與國資知名設計師合作，擬于下半年推出首個合作品牌F.POPS，針對年輕時尚皮具進行擴展。后續(xù)公司有望以并購+自主研發(fā)，合力打造時尚品牌集團。
    風險提示：外延并購不達預期；金飾消費持續(xù)走低。