>> 齊魯證券-福能股份(600483)中報符合預(yù)期,業(yè)績增速有望逐季提升-150731
| 上傳日期： |
2015/7/31 |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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公司半年報業(yè)績符合我們和市場的預(yù)期。
新增風(fēng)電場投產(chǎn)拉動福能新能源盈利增長，補償政策兌現(xiàn)促進晉江氣電扭虧為盈：鴻山熱電2015 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.24 億元，貢獻2.37 億元的凈利潤，同比2014 年上半年2.70 億元的凈利潤下滑12.23%；主要因為燃煤機組上網(wǎng)電價下調(diào)及一季度機組全面檢修發(fā)電量減少，導(dǎo)致盈利水平有所下降；事實上，盡管燃煤機組上網(wǎng)電價下調(diào)，但受燃煤采購單價和能耗指標(biāo)下降等因素影響，單位發(fā)電成本同比下降幅度超過燃煤發(fā)電收入下降幅度，因此燃煤機組毛利率同比略有上升。福能新能源2015 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.97 億元，貢獻1.17 億元的凈利潤，同比2014 年上半年1.02 億元的凈利潤增長14.72%；隨著新建風(fēng)電場項目陸續(xù)投產(chǎn)，裝機容量與發(fā)電量同比增加，盈利同比上升。晉江氣電2015 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.86 億元，貢獻834 萬元的凈利潤，相比于2014 年上半年虧損2597 萬元扭虧為盈；由于天然氣價格上調(diào)影響，成本大幅上升，但受益于氣量置換和電量替代補償政策兌現(xiàn)，毛利率保持穩(wěn)定，而盈利能力顯著提高。就電力板塊整體而言，2015 年上半年新增發(fā)電裝機容量28MW，總發(fā)電裝機容量3208.5MW，上網(wǎng)電量42.17 億kWh，供熱量191.63 萬噸；實現(xiàn)營業(yè)收入23.86 億元，同比增長5.40%；由于天然氣發(fā)電業(yè)務(wù)（毛利率相對較低）所占比重同比升幅較大，電力板塊毛利率同比降低3.25 個百分點至28.23%。此外，2014 年7 月公司實施重大資產(chǎn)重組，完成反向購買；2015 年上半年相比去年同期，新增紡織業(yè)務(wù)并表，南紡公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.88 億元，貢獻凈利潤892 萬元。
期間費用率顯著降低，資產(chǎn)負(fù)債表保持健康：2015 年上半年，公司期間費用率顯著降低2.91 個百分點至8.42%，其中銷售費用率提升0.45 個百分點至0.55%，管理費用率提升0.10 個百分點至1.81%，而財務(wù)費用率大幅降低3.45 個百分點至6.06%。公司2015 年半年度末資產(chǎn)負(fù)債率為55.81%，低于電力行業(yè)平均水平，增發(fā)之后資金將更加充足。公司2015 年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流入8.82 億元，同比去年上半年的凈流入9.53 億元略有下滑。
熱電、氣電、風(fēng)電、光伏、核電、水電全面布局，新項目凸顯成長性：公司持有已并網(wǎng)熱電裝機1200MW（鴻山熱電一期項目），籌建儲備合計2816MW。公司持有1528MW 已并網(wǎng)氣電項目晉江氣電的75%股權(quán)，氣價補償方案已經(jīng)落地，2015 年盈利增長無憂。2014 年底已并網(wǎng)的452.5MW 風(fēng)電場盈利性極佳，在建、籌建447.5MW，儲備超過1GW，積極開發(fā)1GW 海上風(fēng)電已獲先機。晉江氣電1.17MW 分布式光伏示范項目順利并網(wǎng)，全資子公司福能新能源獲得云南省保山市30MW 并網(wǎng)農(nóng)業(yè)光伏示范項目的備案，宣告公司大舉進軍光伏領(lǐng)域，走出福建、布局全國。福能集團參股寧德核電（一期4 臺機組合計4356MW）10%的股權(quán)，2016 年理論具備注入條件，上市公司參股4.6GW 華能霞浦核電10%的股權(quán)，上市公司參股600MW中核霞浦核電20%的股權(quán)，預(yù)計未來不排除繼續(xù)參股新項目的可能性。公司擬參股三峽集團浙江長龍山2.1GW 抽水蓄能電站項目約20%股權(quán)，首個水電項目落地。公司各項電力業(yè)務(wù)全面布局，且大部分均有新項目落地，顯示出公司強大的資源獲取能力與執(zhí)行力，兼有新能源產(chǎn)業(yè)基金實施投資并購，未來成長性十足，不斷增強公司的成長股屬性。
電力資產(chǎn)注入已做承諾，福能集團資產(chǎn)證券化率不斷提升：公司在2014 年借殼上市時，福能集團已將大部分電力資產(chǎn)（鴻山熱電、福能新能源、晉江氣電）注入上市公司，并承諾將剩余電力資產(chǎn)（熱電火電并網(wǎng)儲備權(quán)益裝機4077.27MW、寧德核電權(quán)益裝機435.6MW）注入上市公司，未來有望為上市公司增厚10 億元以上的收益；根據(jù)歷史經(jīng)驗和行業(yè)慣例，我們認(rèn)為注入資產(chǎn)存在較大的增值空間。福能集團綜合實力雄厚，已多年上榜中國企業(yè)500 強，形成了以煤炭、電力、港口物流、建材、建工房地產(chǎn)、金融為主業(yè)，涉及商貿(mào)、紡織、化纖、酒店、科研、設(shè)計、醫(yī)院、制藥等行業(yè)，擁有包括福能股份、福建水泥等上市公司在內(nèi)的全資或控股企業(yè)近40 家。福能集團目前資產(chǎn)證券化率約40%，且明確提出“積極推動福能集團整體上市”，較此前的電力資產(chǎn)整體上市更進一步，顯示出福建省國資委與福能集團繼續(xù)提升資產(chǎn)證券化率的雄心。
投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本與集團資產(chǎn)注入的情況下，預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.75 元、0.90 元和1.13 元，業(yè)績增速分別為19.2%、19.4%、25.6%，對應(yīng)PE 分別為21.1 倍、17.6 倍和14.0 倍。
預(yù)計2016-20
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