>> 中銀國際-福耀玻璃(600660)財務(wù)總監(jiān)職務(wù)調(diào)整-150805
| 上傳日期： |
2015/8/6 |
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作者： |
彭勇 |
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同時，新財務(wù)總監(jiān)就職后，左敏仍將在公司任職，具體職位將在董事會批準后正式公布。
我們認為，應(yīng)當將上述公告與7 月1 日發(fā)布的公司總經(jīng)理曹暉的辭職公告聯(lián)系在一起解讀。考慮到目前總經(jīng)理職務(wù)空缺，并且左敏的辭職原因是內(nèi)部工作變動，我們認為左敏有可能會升任公司的總經(jīng)理一職，目前該職位暫由董事長曹德旺擔任。我們認為，在現(xiàn)有的核心管理團隊中，左敏是非常合適的總經(jīng)理候選人。首先，他早在1989 年就加入公司，屬于福耀的元老，在2003年離開福耀的十幾年間先后擔任過副總裁、董事和財務(wù)總監(jiān)等重要職務(wù)。此外，自2008 年至2014 年11 月他重返福耀擔任財務(wù)總監(jiān)之前的這段時間里，左敏先生還嘗試創(chuàng)業(yè)，成立了湖北捷瑞汽車玻璃有限公司，積累了豐富的企業(yè)管理和商業(yè)實踐經(jīng)驗。
對于新任財務(wù)總監(jiān)的人選，我們認為公司可能會考慮從現(xiàn)有管理團隊中選擇，而且我們推測很可能會由現(xiàn)任執(zhí)行董事兼董事會秘書陳向明繼任該職位。預(yù)計公司會在八月下旬正式任命新的總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)?？傊覀冋J為，新總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)的任命標志著公司在創(chuàng)始人兼董事長曹德旺的領(lǐng)導(dǎo)下，新的職業(yè)經(jīng)理團隊的確立。
15 年中報業(yè)績預(yù)覽及展望
考慮到中國業(yè)務(wù)占公司總收入比重的65%，我們認為4 月以來中國汽車產(chǎn)銷增速放緩（2 季度全國乘用車銷量同比增速僅0.6%，顯著低于1 季度同比增速9%）將拖累公司2 季度總體收入水平。同時，由于公司海外收入中有20%是以歐元計價，故我們認為歐元兌人民幣的貶值可能對公司上半年海外銷售收入略有影響。因此，我們預(yù)計2 季度的銷售收入增速將從1 季度的11.0%放緩至低個位數(shù)增長。
但是，我們預(yù)計2 季度盈利表現(xiàn)將明顯優(yōu)于收入增長，主要由于自2 季度開始PVB 膜的采購成本下降將有利于毛利率的環(huán)比提升；并且三月底H 股募資將帶來財務(wù)成本的大幅下降。因此，綜合考慮上述因素，我們認為15 年上半年公司盈利同比增速有望達到15-20%，略好于市場預(yù)期。
展望下半年，如果3 季度國內(nèi)天然氣價格下調(diào)，將有利于提振公司浮法玻璃的毛利率，并由此帶來公司盈利的向上彈性，或者至少能夠抵消掉國內(nèi)汽車需求疲軟的負面影響。從成本結(jié)構(gòu)來看，天然氣是公司浮法玻璃生產(chǎn)的主要能源，約占浮法玻璃生產(chǎn)成本的45%，而浮法玻璃又是汽車玻璃的主要原材料之一，約占后者生產(chǎn)成本的35%。根據(jù)我們的敏感性分析，在其他因素保持不變的情況下，如果適用于公司的天然氣價格下調(diào)10%，則公司生產(chǎn)的浮法玻璃的毛利率將增加2.9 個百分點，凈利潤將提高3.6%。
海外市場方面，公司在美國的生產(chǎn)基地將于今年底投入大規(guī)模生產(chǎn)運營。除了現(xiàn)有出口訂單之外，美國工廠還將生產(chǎn)本田和寶馬等新客戶的配套訂單。
整體來看，我們預(yù)計到2016-17 年，公司海外銷售收入增長率將從今年的15%提高至30%以上。
盈利預(yù)測
我們目前暫時維持2015-16 年1.07 人民幣和1.25 人民幣的預(yù)期盈利預(yù)測不變。
公司H 股目前對應(yīng)12.3 倍2015 年預(yù)期市盈率和10.6 倍2016 年預(yù)期市盈率，A股對應(yīng)12.8 倍2015 年預(yù)期市盈率和11.0 倍2016 年預(yù)期市盈率。鑒于公司的行業(yè)龍頭地位、較高的股息收益率（5%以上）以及廣闊的海外擴張前景，目前A、H 股的估值均不算高。維持對A、H 股的買入評級。
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