>> 齊魯證券-協(xié)鑫集成(002506)深度研究-光伏系統(tǒng)集成的集大成者-150812
| 上傳日期： |
2015/8/12 |
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pdf 共26頁 |
來源： |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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協(xié)鑫集成涅槃重生，2014 年扭虧為盈：公司在2014 年度破產(chǎn)重整期間在管理人的組織下快速恢復(fù)生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了589MW 的組件銷量，主營毛利率大幅提升，同時(shí)取得了20 多億元的重組收益，致使公司利潤大幅增加。2015 年一季度，公司經(jīng)營狀況繼續(xù)改善，單季度實(shí)現(xiàn)盈利7089 萬元；同時(shí)預(yù)告上半年盈利1.5-2.5億元。
創(chuàng)新商業(yè)模式，打造集成4.0：公司注重技術(shù)研發(fā)投入，打造專業(yè)化的系統(tǒng)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，針對不同區(qū)域、不同類型、不同規(guī)模光伏發(fā)電系統(tǒng)提供技術(shù)設(shè)計(jì)服務(wù)，提供最優(yōu)設(shè)計(jì)方案；依托完整的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈管理體系，根據(jù)不同的設(shè)計(jì)要求，為客戶提供最佳系統(tǒng)解決方案；同時(shí)通過科技創(chuàng)新及應(yīng)用創(chuàng)新，提供基于差異化的超高效組件的系統(tǒng)集成包，通過品質(zhì)、高效率滿足光伏電站25 年以上持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營質(zhì)量需求；積極推進(jìn)光伏金融應(yīng)用及創(chuàng)新，通過融資租賃、保險(xiǎn)、基金等綜合金融業(yè)務(wù)支持帶動(dòng)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)快速發(fā)展；提供優(yōu)質(zhì)運(yùn)維服務(wù)，具有專業(yè)化運(yùn)維管理團(tuán)隊(duì)，逐步實(shí)現(xiàn)全球運(yùn)維、智能運(yùn)維、高效運(yùn)維。通過電站運(yùn)營大數(shù)據(jù)分析，提升和優(yōu)化電站運(yùn)維管理，提升發(fā)電量；為系統(tǒng)效率研究、設(shè)計(jì)優(yōu)化提供大數(shù)據(jù)支撐，通過物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為提供最佳系統(tǒng)解決方案創(chuàng)造條件，從而提升公司運(yùn)維體系的全球競爭力；進(jìn)一步延伸產(chǎn)品線，未來將公司打造成為全球領(lǐng)先的綜合分布式能源系統(tǒng)集成商，提供優(yōu)質(zhì)的清潔能源的一站式服務(wù)。
公司引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展潮流，率先打造更加重服務(wù)的集成4.0 模式，除了包含產(chǎn)品集成、技術(shù)集成之外，還包括運(yùn)維集成、金融集成、標(biāo)準(zhǔn)集成、產(chǎn)業(yè)集成。
背靠協(xié)鑫集團(tuán)，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢：公司背靠協(xié)鑫集團(tuán)，上游擁有保利協(xié)鑫能源（3800.HK）的硅材料優(yōu)勢（成本控制、質(zhì)量要求、供貨能力），下游擁有協(xié)鑫新能源（0451.HK）的電站資源優(yōu)勢（項(xiàng)目渠道、電站客戶），縱向協(xié)同優(yōu)勢有助于公司業(yè)務(wù)的高效率運(yùn)轉(zhuǎn)。公司雖然進(jìn)入光伏組件領(lǐng)域不久，但是協(xié)鑫集團(tuán)強(qiáng)大的品牌影響力有助于公司快速打開組件市場，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。另外，協(xié)鑫集團(tuán)擁有包括環(huán)保熱電、天然氣發(fā)電、垃圾發(fā)電、供熱在內(nèi)的25 年的電力發(fā)電經(jīng)驗(yàn)，有望為公司主業(yè)的專業(yè)化管理與可能的外延式發(fā)展提供良好的借鑒。
堅(jiān)定走差異化、高效化、規(guī)?；l(fā)展之路：公司的差異化發(fā)展之路，除了商業(yè)模式的差異性之外，還包括根據(jù)按照客戶需求提供訂制化的系統(tǒng)解決方案，包括大型地面電站、屋頂分布式系統(tǒng)、漁光互補(bǔ)系統(tǒng)、農(nóng)光互補(bǔ)系統(tǒng)。公司目前已擁有上海奉賢基地150MW 普通組件產(chǎn)能（原超日太陽生產(chǎn)線），擬增發(fā)收購江蘇東昇1GW 普通組件產(chǎn)能、張家港其辰（包括其子公司徐州其辰）3GW 高效組件產(chǎn)能（尚未完全投產(chǎn)）；收購?fù)瓿珊?，預(yù)計(jì)今年底總產(chǎn)能可達(dá)3.15GW（1.15GW 普通+2GW 高效），明年中期可達(dá)4.15GW（1.15GW 普通+3GW 高效），規(guī)模進(jìn)入光伏組件第一梯隊(duì)。公司還積極響應(yīng)國家“一帶一路”戰(zhàn)略，將通過在海外建立光伏產(chǎn)業(yè)園的國際合作新模式，進(jìn)行高科技集成與規(guī)?；?、集約化、專業(yè)化的聚合，為中國清潔能源行業(yè)發(fā)展搭建一個(gè)國際化的舞臺。
構(gòu)建未來能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系：公司的中長期戰(zhàn)略，定位于全球領(lǐng)先的綜合能源系統(tǒng)集成商，由單一的光伏系統(tǒng)集成商，向綜合能源系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)變。公司積極開發(fā)高效組件產(chǎn)品的同時(shí)，還探索研發(fā)儲能技術(shù)，結(jié)合大數(shù)據(jù)智能運(yùn)維與金融手段，開發(fā)出“鑫陽光”高效戶用發(fā)電系統(tǒng)，帶領(lǐng)用戶進(jìn)入能源互聯(lián)網(wǎng)新時(shí)代；打造通過一站式綜合系統(tǒng)集成服務(wù)平臺，實(shí)現(xiàn)能源利用最大化，構(gòu)建未來能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系。
投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，結(jié)合公司2015-2016 年6 億元、8 億元的業(yè)績承諾，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.24 元、0.33 元、0.43 元，對應(yīng)PE 分別為5.1 倍、3.7 倍、2.8 倍；綜合考慮公司的商業(yè)模式、行業(yè)地位與規(guī)模體量，首次給予公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價(jià)8.5 元，對應(yīng)于2016 年26 倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；光伏電站限電超預(yù)期；項(xiàng)目資源不達(dá)預(yù)期；融資不達(dá)預(yù)期；能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達(dá)預(yù)期。
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