>> 申萬宏源-奧康國(guó)際(603001)攜手斯凱奇進(jìn)軍運(yùn)動(dòng)體育領(lǐng)域,打造鞋類O2O新模式-150812
| 上傳日期： |
2015/8/12 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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（1）斯凱奇2013 年以來持續(xù)爆發(fā)，收入已破20 億美元大關(guān)：2014 年斯凱奇實(shí)現(xiàn)收入24 億美元（同比增28%），凈利潤(rùn)1.39 億美元（同比增153%），2015H1 實(shí)現(xiàn)收入16 億美元（同比增38%），凈利潤(rùn)1.36 億美元（同比增107%）。
（2）斯凱奇一般通過百貨、渠道商、專賣店等銷售，產(chǎn)品銷往160 多個(gè)國(guó)家：斯凱奇在國(guó)內(nèi)已經(jīng)開設(shè)1000 家門店（零售+經(jīng)銷），多分布在一二線城市，2014 年中國(guó)內(nèi)地銷售約10億人民幣，斯凱奇海外市場(chǎng)銷售約7 億美元（同比增44%），尚有很大空間。（3）差異化定位提升性價(jià)比，多層次營(yíng)銷樹立品牌形象：斯凱奇產(chǎn)品單價(jià)介于耐克、阿迪達(dá)斯等國(guó)際一線品牌和安踏、李寧等本土品牌之間，其產(chǎn)品性能優(yōu)于國(guó)內(nèi)品牌，定價(jià)低于國(guó)際品牌，定位差異化為其提供了廣闊的的發(fā)展空間。斯凱奇每個(gè)系列針對(duì)不同消費(fèi)人群都有其獨(dú)立代言人，代言人涵蓋多項(xiàng)體育運(yùn)動(dòng)的代表性人物、網(wǎng)絡(luò)紅人、明星組合等，參與贊助多項(xiàng)賽事包括美國(guó)超級(jí)碗等。
我們認(rèn)為奧康和斯凱奇合作是產(chǎn)品和渠道的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手。（1）斯凱奇的產(chǎn)品力強(qiáng)：斯凱奇產(chǎn)品更新?lián)Q代快，曾獲得多項(xiàng)產(chǎn)品革新相關(guān)獎(jiǎng)項(xiàng)，其產(chǎn)品兼顧舒適和時(shí)尚，技術(shù)具有專利壁壘，消費(fèi)者口碑好，品牌具有粘性，GORUN、GOWALK 都是其長(zhǎng)青暢銷系列。（2）奧康國(guó)際擁有街邊店經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，街邊店可助斯凱奇快速擴(kuò)張和穩(wěn)步下沉：斯凱奇目前門店多布局在百貨和購物中心（14 年以來主要和寶勝等渠道商合作），而奧康國(guó)際則較為熟悉街邊店渠道開設(shè)，兩者合作可謂互補(bǔ)。奧康國(guó)際未來將聚焦街邊店和湖南、四川等偏南方市場(chǎng)，總體來講和寶勝（以華北百貨、購物中心為主）將按渠道劃分，空白市場(chǎng)雙方都可以進(jìn)入。（3）運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)調(diào)整完畢，全面健身氛圍+國(guó)家政策扶持+冬奧會(huì)等催化將加速行業(yè)發(fā)展，我們認(rèn)為尤其是健身鞋、跑步鞋空間很大，這正是斯凱奇優(yōu)勢(shì)所在，2014 年百麗國(guó)際運(yùn)動(dòng)服飾占比已提高至42%，增速達(dá)21%，寶勝預(yù)計(jì)將加大斯凱奇投入，可側(cè)面印證我們觀點(diǎn)。
我們認(rèn)為奧康國(guó)際未來看點(diǎn)在于其業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)和在男鞋、運(yùn)動(dòng)品牌方面新型O2O 模式布局。
（1）預(yù)計(jì)公司15 年業(yè)績(jī)可實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量和渠道庫存正在改善：2015H1 公司實(shí)現(xiàn)收入16.3 億，同比增12%，凈利潤(rùn)2.2 億，同比增長(zhǎng)38%，扣非增長(zhǎng)44%， 直營(yíng)渠道預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)18%左右，在國(guó)際館戰(zhàn)略帶動(dòng)下，奧康/康龍/紅火鳥同比增10％/26％/41%。應(yīng)收賬款較年初下滑14%，下滑幅度顯著快于存貨，公司去庫存效應(yīng)顯著。（2）公司未來戰(zhàn)略在于品牌男鞋+體育運(yùn)動(dòng)+O2O 電商：公司將持續(xù)推進(jìn)國(guó)際館、休閑館戰(zhàn)略，除斯凱奇外我們預(yù)計(jì)公司未來還將引入海外體育運(yùn)動(dòng)渠道品牌，AOK MART 將在“十一”開業(yè)，共三層面積約4000 平米，將打造品牌集合店（含休閑商務(wù)和體育運(yùn)動(dòng)）+餐飲的類小型購物中心業(yè)態(tài)。
公司15 年報(bào)表業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，多品牌、全渠道戰(zhàn)略明確，攜手斯凱奇邁出體育運(yùn)動(dòng)布局第一步，維持買入評(píng)級(jí)?？紤]到2015 年斯凱奇業(yè)務(wù)營(yíng)銷較小，我們上調(diào)16/17 年EPS，15-17 年EPS 預(yù)測(cè)為1.01/1.29/1.58 元（原16/17 年EPS 為1.16/1.32 元），對(duì)應(yīng)PE 為31/24/20倍，考慮到公司賬上可動(dòng)用現(xiàn)金多，未來仍有外延預(yù)期，方向在鞋類相關(guān)（體育運(yùn)動(dòng)品牌、個(gè)性化定制、智能工廠）和互聯(lián)網(wǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。
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