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    從15H1 公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，歸母綜合收益、凈利潤(rùn)分別為18.4 億元、18.3億元，分別同比增長(zhǎng)371%、426%，每股綜合收益、凈利潤(rùn)分別為0.68 元、0.68 元。綜合收益增長(zhǎng)371%主因歸于自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。
    收入端：自營(yíng)收益率穩(wěn)步上行，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升
    1）自營(yíng)：收入高增277%，歸于股債市場(chǎng)雙雙上漲。15H1 公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入18.3 億元（含可供出售類浮盈），同比增長(zhǎng)277%，歸于自營(yíng)規(guī)模大幅提升及股、債市場(chǎng)雙雙上漲影響等。15H1 公司自營(yíng)資產(chǎn)225.3 億元，同比增長(zhǎng)237%。15H1 公司自營(yíng)資產(chǎn)總投資收益率12.5%，相比上年同期的7.2%大幅提升。
    2）經(jīng)紀(jì)：收入增長(zhǎng)332%，成交金額及市場(chǎng)份額同步提升。15H1 公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入14.8 億元，同比增長(zhǎng)332%，主要?dú)w于15H1 股票市場(chǎng)日均成交金額同比增長(zhǎng)543%及公司市場(chǎng)份額擴(kuò)大影響。報(bào)告期內(nèi)，公司全面推進(jìn)移動(dòng)交易、社交投資、跨界合作等三大平臺(tái)的建設(shè)，為公司互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理打下基礎(chǔ)。
    3）資本中介：業(yè)務(wù)規(guī)模大幅提升，資金供給同步增長(zhǎng)。15H1 公司利息收入2.0 億元，同比增長(zhǎng)163%，主要?dú)w于報(bào)告期內(nèi)兩融等資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模大幅提升。業(yè)務(wù)規(guī)模方面，公司兩融、股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模爆發(fā)增長(zhǎng)，15H1 末公司兩融余額達(dá)171.9 億元，較年初的79.4 億元增長(zhǎng)117%；股票質(zhì)押回購(gòu)余額147.7 億元，較年初的71.4 億元增長(zhǎng)106.9%。
    4）資管：收入同比高增195%，歸于資管規(guī)模增長(zhǎng)影響。15H1 公司資管業(yè)務(wù)收入1.2 億元，同比高增195%，歸于資管產(chǎn)品數(shù)量及管理規(guī)模大幅提升影響。截至15H1 末，公司資管及基金管理業(yè)務(wù)收入2.11 億元，較去年同期增加432.01%。資管業(yè)務(wù)日均受托管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1,550 億元，相比去年全年日均規(guī)模增長(zhǎng)了80.23%。
    成本端：業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增127%，成本控制情況優(yōu)異
    東吳證券15H1 業(yè)務(wù)及管理費(fèi)14.7 億元，同比上升127%，遠(yuǎn)低于全口徑收入（含可供出售類浮盈）的235%同比增幅，成本控制情況優(yōu)異。
    投資建議：國(guó)企改革、互金領(lǐng)域穩(wěn)步推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)行業(yè)層面，近期公告的股票回購(gòu)、股東增持、參與匯金投資等舉措有望進(jìn)一步增加券商彈性，預(yù)計(jì)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)券商、及具備較強(qiáng)綜合實(shí)力優(yōu)勢(shì)的大型券商將各自在中低端、中高端客戶領(lǐng)域獲得差異化發(fā)展。
    公司層面，1）積極探索混合所有制改革，子公司層面員工持股計(jì)劃方案落地，市場(chǎng)化導(dǎo)向進(jìn)一步明確；2）公司已將“互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理”作為核心戰(zhàn)略，子公司參股設(shè)立東吳在線，積極整合線上線下產(chǎn)業(yè)鏈資源，公司互聯(lián)網(wǎng)金融盈利渠道進(jìn)一步拓寬；3）公司持續(xù)募資增強(qiáng)資金實(shí)力，在助力業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)容的同時(shí)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。
    預(yù)計(jì)東吳2015-16 年每股綜合收益為0.87、1.10 元，15 年末BVPS 為7.92元，對(duì)應(yīng)2015-16 年P(guān)E 為20、16 倍，15 年末PB 為2.2 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：降杠桿導(dǎo)致成交金額萎縮、自營(yíng)收益不確定性提升等