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消痛貼膏是公司核心產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了將近80%的收入和90%的利潤，今年上半年消痛貼膏通過學(xué)術(shù)推廣鞏固大醫(yī)院市場占有率，針對(duì)不同客戶制定不同戰(zhàn)略、在基藥市場和零售市場的銷售都取得了非常好的增長，實(shí)現(xiàn)銷售收入3.6億元（+16.8%），這是促進(jìn)公司整體收入和利潤增長的主要原因。在基藥市場，公司不斷增加客戶覆蓋率、增強(qiáng)對(duì)基層醫(yī)生的學(xué)術(shù)推廣力度，使得基藥終端銷售增長32%；在零售市場，公司通過增加產(chǎn)品規(guī)格、復(fù)制已有成功的社區(qū)推廣模式、加強(qiáng)與大型連鎖藥店合作等方式，在行業(yè)增速略有下滑的背景下實(shí)現(xiàn)了35%的銷售增速，超出市場預(yù)期。
    毛利率提升、費(fèi)用率下降，扣非后利潤增速高。公司今年上半年增加消痛貼膏規(guī)格類型、毛利率同比增長0.7個(gè)百分點(diǎn)至87.2%，在藥材銷售方面降低了高成本的藥材業(yè)務(wù)比例，這些因素使得公司綜合毛利率比去年同期增長了2.5個(gè)百分點(diǎn)；公司目前經(jīng)營穩(wěn)定、銷售渠道搭建成熟，使得管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用額度增長低于收入增速，因此期間費(fèi)用率同比下降將近1個(gè)百分點(diǎn)；毛利率上升、費(fèi)用率下降，這是利潤增速高于收入增速的原因。去年同期公司收到政府補(bǔ)助0.39億元，本報(bào)告期只有247萬元，這是扣非后凈利潤增速（+44%）高于的凈利潤增速（+17%）的主要原因，顯示了公司真實(shí)的盈利能力提升明顯。
    “消痛家族”二線產(chǎn)品銷售增速好。公司共有73個(gè)藥品批準(zhǔn)文號(hào)，其中以消痛貼膏、白脈軟膏、青鵬軟膏、紅花如意丸等9個(gè)獨(dú)家品種、5個(gè)中藥保護(hù)品種藏藥為核心，為消費(fèi)者提供疼痛一體化解決方案并制訂了“消痛家族”的產(chǎn)品組合規(guī)劃。今年上半年軟膏劑和丸劑等二線產(chǎn)品銷售收入同比增長分別為22%和11%：在醫(yī)院方面通過深化學(xué)術(shù)推廣，青鵬軟膏在皮科、白脈軟膏在康復(fù)科、紅花如意丸在婦科取得了較好的增速；白脈軟膏和紅花如意丸在招商方面取得較好成績，兩個(gè)產(chǎn)品合計(jì)增長26%，為公司營收增長做出了較好的貢獻(xiàn)。公司加大二線產(chǎn)品的建設(shè)布局，對(duì)紅花如意丸、白脈軟膏、青鵬軟膏、如意珍寶片等產(chǎn)品的進(jìn)行二次開發(fā)、挖掘更深層次的盈利能力，其中白脈軟膏和紅花如意丸的二次開發(fā)規(guī)劃已被列入2015年中國民族醫(yī)藥學(xué)會(huì)啟動(dòng)的“百大民族藥培育工程計(jì)劃”，公司梯隊(duì)產(chǎn)品成長潛力大。
結(jié)論：
    公司以消痛貼膏為核心打造“消痛家族”藏藥系列產(chǎn)品。今年上半年消痛貼膏在醫(yī)院、基層和零售終端銷售增速較好，白脈軟膏、紅花如意丸等二線產(chǎn)品也取得了較好的銷售增長。我們看好公司在藏藥領(lǐng)域的長期發(fā)展，預(yù)計(jì)2015年-2017年每股收益分別為0.77/0.91/1.12元，對(duì)應(yīng)PE分別為53/45/36X，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。