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本報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收同比下降2.85%，主要由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷(xiāo)售收入下降所致。公司歸屬凈利潤(rùn)大增47.61%，主要受益于國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)收入及毛利率分別同比增長(zhǎng)7.47%及3.61%，以及公司國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)兩家子公司：北方國(guó)際地產(chǎn)有限公司和番禺富門(mén)花園房地產(chǎn)有限公司在售項(xiàng)目基本結(jié)清、少數(shù)股東損益減少所致。銷(xiāo)售費(fèi)用增加55.23%，顯示公司加大市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，增加項(xiàng)目前期投入及業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)。
    已簽約未執(zhí)行的合同金額較大，多數(shù)集中在伊朗市場(chǎng)，看好公司未來(lái)發(fā)展空間。公司在伊朗、俄羅斯、幾內(nèi)亞比紹等市場(chǎng)持有大量已簽約未生效項(xiàng)目合同，其中在伊朗市場(chǎng)已簽署未生效的合同總金額約235 億元人民幣。伊核問(wèn)題已有重大突破，國(guó)際社會(huì)將逐漸解除對(duì)伊朗的經(jīng)濟(jì)制裁，我們預(yù)計(jì)伊朗建筑市場(chǎng)將逐漸復(fù)蘇，公司將極大受益并顯著提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。另外公司目前大多數(shù)對(duì)外合同以美元計(jì)價(jià)，在人民幣匯率貶值的情況下將增厚公司人民幣收入。
    定增募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及老撾BOT 項(xiàng)目投資，增加公司項(xiàng)目融資能力。今年5 月公司向8 名對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份2097 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格38.15，募集資金約8 億元，其中公司控股股東及中國(guó)中車(chē)旗下長(zhǎng)客廠、株洲廠合計(jì)認(rèn)購(gòu)公司增發(fā)股份50%。我們認(rèn)為公司募集資金后能夠顯著增強(qiáng)境外項(xiàng)目投融資實(shí)力，不僅確保了老撾水電站BOT 項(xiàng)目能夠盡快建成投入運(yùn)營(yíng)，也為公司在國(guó)際市場(chǎng)上承攬PPP/BOT 等帶資項(xiàng)目提供了資金保證。
    背靠央企軍工大集團(tuán)，具有改革預(yù)期。公司實(shí)際控制人為中國(guó)北方工業(yè)公司（北方工業(yè)）為我國(guó)軍貿(mào)巨頭，主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)榉绖?wù)產(chǎn)品、石油、礦產(chǎn)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作、民品專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)等。國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案即將出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)資產(chǎn)整合重組及提高證券化率將成為央企改革的主要方向。公司與實(shí)際控制人是典型的“大集團(tuán)、小公司”結(jié)構(gòu)，且集團(tuán)旗下沒(méi)有與公司主業(yè)一致或相似的上市平臺(tái)，具有改革預(yù)期。
    給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年EPS 分別為0.72、0.83、1.11 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為55 倍、48 倍、36 倍，未來(lái)有望釋放在手項(xiàng)目業(yè)績(jī)，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外工程項(xiàng)目承攬實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。