>> 中信證券-金龍汽車（600686）2015年半年報點評-業(yè)績快速增長，戰(zhàn)略布局全球市場-150818
| 上傳日期： |
2015/8/18 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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其中，二季度凈利潤1.1 億元（+65.0%），延續(xù)高增長態(tài)勢。主要受益于：1）公司毛利率水平同比提高3.3 個百分點：上半年銷售新能源汽車4150 輛（+609%），占比提升至11%（2014 年4%）；積極推進(jìn)三條龍在采購、市場、技術(shù)、品牌方面的協(xié)同，提升經(jīng)營質(zhì)量。2）公司收購創(chuàng)程環(huán)保及轉(zhuǎn)讓廈門海翼集團(tuán)財務(wù)有限公司15%股權(quán)，增加當(dāng)期凈利潤3100 萬元?？紤]新能源客車采購主要發(fā)生在下半年，預(yù)計公司新能源客車占比有望進(jìn)一步提升，驅(qū)動全年業(yè)績持續(xù)高增長。
新能源客車推廣確定性強(qiáng)，預(yù)計全年銷量有望保持100%的高速增長。今年1-7 月，我國純電動商用車生產(chǎn)2.2 萬輛（+7 倍），插電式混合動力商用車生產(chǎn)8041 輛（+85%）。其主要驅(qū)動力包括：1）新能源商用車主力車型-新能源客車依托政府采購，推廣確定性強(qiáng)；2）推廣政策不斷加碼：近期發(fā)布的《關(guān)于完善城市公交車成品油價格補助政策，加快新能源汽車推廣應(yīng)用的通知》規(guī)定，對新能源公交車給予2 萬元8 萬元/輛/年的補助；3）上游供應(yīng)端動力電池產(chǎn)能提升，供需缺口減小。我們預(yù)計2015 年新能源客車銷量4 萬輛，仍將保持100%左右的高速增長。
公司制定“一個核心，兩條路線”的發(fā)展思路，戰(zhàn)略布局全球市場。一個核心：以廈門為核心，建設(shè)全球戰(zhàn)略運營、技術(shù)研發(fā)和投資金融中心。兩條路線：一是以“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”作為歐亞大陸戰(zhàn)略布局基本路線，二是以“21世紀(jì)海上絲綢之路”作為全球海洋戰(zhàn)略布局基本路線。公司與陜汽控股合資成立西安金龍，落實“兩條路線”首個項目。公司將立足福建與西安，依托海上、陸地絲綢之路核心區(qū)優(yōu)勢，積極推進(jìn)全球戰(zhàn)略布局。
公司擬配股募集不超過20 億資金用于設(shè)立汽車金融公司及補充流通資金，有利于公司業(yè)績的持續(xù)提升和長期發(fā)展。公司擬向全體股東按照每10 股不超過3 股，募集總金額不超過20 億元。其中，5 億元用于成立汽車金融公司，不超過15 億元用于補充流動資金。汽車金融公司的成立，將為前端整車銷售及后服務(wù)業(yè)務(wù)提供增量業(yè)務(wù)和資金支持，提升綜合服務(wù)競爭力。此外，公司營運資金將得到較大幅度補充，將為子公司廈門聯(lián)合、金龍旅行車的增資提供資金支持，公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張以及防范財務(wù)風(fēng)險的能力將得到進(jìn)一步增強(qiáng)。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期；新能源研發(fā)不達(dá)預(yù)期；國企改革不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級：維持公司2015/16/17 年未攤薄EPS 預(yù)測分別為0.72/1.03/1.49 元（2014 年EPS 為0.41 元），公司當(dāng)前價25.31 元，對應(yīng)35/25/17 倍PE；配股攤薄后的EPS 分別為0.55/0.79/1.16 元，對應(yīng)2015/16/17 年40/28/19 倍PE。公司與宇通客車市場地位接近，考慮：1）少數(shù)股東權(quán)益有望進(jìn)一步收購；2）盈利水平持續(xù)改善；3）國企改革潛力釋放，我們維持公司目標(biāo)價36 元（對應(yīng)2015 年0.8-0.9 倍PS），維持“買入”評級。
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