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其主要驅(qū)動力包括：1）新能源商用車主力車型-新能源客車依托政府采購，推廣確定性強；2）推廣政策不斷加碼：近期發(fā)布的《關(guān)于完善城市公交車成品油價格補助政策，加快新能源汽車推廣應(yīng)用的通知》規(guī)定，將逐年減少現(xiàn)行公交車成品油價格補助，并對新能源公交車給予2萬元-8萬元/輛/年的補助；3）上游供應(yīng)端動力電池產(chǎn)能提升，供需缺口減小。我們預(yù)計2015年新能源客車銷量3.5萬輛，仍將保持100%左右的高速增長。 公司：新能源客車產(chǎn)量同比增8倍，占比提升增強盈利能力。公司6月新能源客車產(chǎn)量達1469輛，1-6月總產(chǎn)量達4628輛，位居行業(yè)第一位，較之于去年同期增長近8倍。隨著三條龍產(chǎn)品儲備進一步完善，公司新能源客車產(chǎn)銷有進一步超預(yù)期的可能。新能源客車銷量占比提升增強公司盈利能力，1季度公司毛利率提升至12.9%，同比增長2.1個百分點。全年來看，隨著新能源客車銷量的持續(xù)增長，公司盈利能力有望進一步提升。 股權(quán)：三條龍整合確定業(yè)績反轉(zhuǎn)，少數(shù)股權(quán)有望進一步集中。以廉小強為董事長的新任管理層于去年7月履新，新任管理層表示將在采購、營銷、研發(fā)、品牌四大方面促進三條龍協(xié)同。今年1季度，公司扣非后凈利潤2817萬元（+1349%），顯著超預(yù)期。公司近期與陜汽控股合資成立西安金龍，拓展西北中亞客車市場，有望成為新的增長點。目前，三條龍剩余少數(shù)股東權(quán)益分別為：臺灣三洋持有金龍聯(lián)合25%股權(quán)、陳金財持有金龍旅行車40%股權(quán)、蘇州創(chuàng)園及當(dāng)?shù)毓芾韺映钟刑K州金龍40%股權(quán)。我們判斷，公司或有望啟動新一輪增發(fā)或通過股權(quán)置換等方式，進一步收購剩余少數(shù)股東權(quán)益，增強對三條龍的管控。 國企改革：福汽集團唯一上市公司，有望成為集團資產(chǎn)整合平臺。通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)、增發(fā)等形式，公司控股股東變更為福汽集團。除金龍汽車外，集團旗下還包含福建奔馳、東南汽車、新龍馬等未上市企業(yè)，2014年集團實現(xiàn)銷售16.5萬輛，營業(yè)收入310億元。我們判斷，以上市公司作為集團資產(chǎn)運作平臺，提高資產(chǎn)證券化率、實現(xiàn)整體上市將成為國企改革的重要方向。公司推進國企改革的進程中，不排除通過實施股權(quán)激勵提升公司經(jīng)營管理水平的可能。 風(fēng)險因素：業(yè)務(wù)/股權(quán)整合不達預(yù)期；國企改革不達預(yù)期；新能源研發(fā)不達預(yù)期。 盈利預(yù)測、估值及評級：維持公司2015/16/17年EPS分別為0.72/1.03/1.49元（2014年EPS為0.41元）。當(dāng)前價20.86元，分別對應(yīng)2015/16/17年29/20/14倍PE。公司與宇通客車市場地位接近，考慮：1）少數(shù)股東權(quán)益進一步收購；2）盈利水平持續(xù)改善；3）國企改革潛力釋放，我們認(rèn)為公司合理市值約為宇通客車的1/2，目標(biāo)價36元（對應(yīng)2015年0.8-0.9倍PS），維持"買入"。