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    Q3 展望樂(lè)觀，進(jìn)一步確認(rèn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。大華公布2015 半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入34.7億元，同比增長(zhǎng)14%，凈利潤(rùn)4.64 億元，同比下滑8.4%，處于前期展望區(qū)間-50-0%偏上限。Q2 單季收入/利潤(rùn)分別為22.7/3.6 億元，同比增長(zhǎng)19%和18%，環(huán)比增長(zhǎng)88％和249％，大超預(yù)期。我們分析主要原因，一是來(lái)自費(fèi)用及成本的有效控制，二是解決方案初見(jiàn)成效，毛利率有所回升，三是海外業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。單季利潤(rùn)在連續(xù)3 個(gè)季度同比下滑后重回增長(zhǎng)，拐點(diǎn)初現(xiàn)。
    由于解決方案在Q2 更多是客戶和訂單的進(jìn)展，我們認(rèn)為下半年開(kāi)始業(yè)績(jī)將逐漸釋放。公司展望前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)0-50%，好于我們預(yù)期的0-20％區(qū)間，中值25％隱含Q3 單季同比和環(huán)比增長(zhǎng)102％和23%，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn)。
    解決方案和海外市場(chǎng)將是業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)雙動(dòng)力。經(jīng)歷過(guò)去一年多調(diào)整，大華的產(chǎn)品線、人員、激勵(lì)機(jī)制等均向解決方案傾斜，當(dāng)前重心在于銷(xiāo)售能力的提升和項(xiàng)目客戶的積累，Q2 已經(jīng)初見(jiàn)成效，客戶的覆蓋率明顯提升，從下半年開(kāi)始望逐步進(jìn)入收獲期。大華解決方案比海康布局晚2-3 年，相對(duì)海康項(xiàng)目客戶占比75％且解決方案占比大部分，大華項(xiàng)目客戶占比僅一半且解決方案占比剛起步，后續(xù)追趕空間可觀。此外，大華靈活的民營(yíng)企業(yè)機(jī)制和安防設(shè)備雙寡頭格局，有利于大華在一帶一路、援外項(xiàng)目與大型央企合作拿單。最后，公司海外市場(chǎng)目前中低端分銷(xiāo)產(chǎn)品占比高，而未來(lái)有望在海外發(fā)力，加強(qiáng)銷(xiāo)售能力和產(chǎn)品層次，與解決方案成為公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)雙動(dòng)力。
    大力布局安全運(yùn)營(yíng)服務(wù)，打開(kāi)長(zhǎng)線成長(zhǎng)空間。商業(yè)和民用運(yùn)營(yíng)服務(wù)是大安防市場(chǎng)最誘人的蛋糕，海外發(fā)展已經(jīng)較為成熟，而中國(guó)市場(chǎng)受限于體制因素占比非常低，僅5％左右，但近年來(lái)已經(jīng)在逐步開(kāi)放，帶來(lái)發(fā)展契機(jī)。大華從10 年就成立了浙江大華安防聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)公司，從事銀行ATM 運(yùn)營(yíng)服務(wù)，14 年已實(shí)現(xiàn)盈利，而近期大華公告與董事長(zhǎng)共同出資設(shè)立安全運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)公司，注冊(cè)資本高達(dá)10 億，將加快公司在安全運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略布局，并通過(guò)外延發(fā)展，提升綜合實(shí)力，鞏固龍頭地位，打開(kāi)呈現(xiàn)成長(zhǎng)空間。
    轉(zhuǎn)型期的兩期員工持股計(jì)劃顯示未來(lái)信心。近幾月來(lái)大華連續(xù)發(fā)布兩期總額8.75 億元員工持股計(jì)劃，杠桿分別為1：3 和1：2，其中一期5.25 億已通過(guò)董事長(zhǎng)大宗減持完成，均價(jià)31.05 元，總額為3.5 億元的第二期計(jì)劃草案亦于7 月20 日公布，彰顯公司對(duì)解決方案轉(zhuǎn)型、安全運(yùn)營(yíng)布局和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的信心。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)和55 元目標(biāo)價(jià)。作為我們年初底部推薦品種，我們對(duì)大華的拐點(diǎn)推薦邏輯正逐步確認(rèn)，未來(lái)相對(duì)海康的追趕空間可觀。我們維持15/16/17 年EPS 1.35/2.15/3.10 元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為29/18/13 倍，維持55 元目標(biāo)價(jià)“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣下行，解決方案業(yè)務(wù)進(jìn)度低于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。