>> 安信證券-碧水源(300070)談?wù)劚趟?150818
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邵琳琳 |
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另外，盡管中期業(yè)績增速平平，但考慮到項目收入確認(rèn)主要集中在第四季度和公司在手訂單情況（2015 年以來公開披露的訂單及框架協(xié)議等超過600 億），看好全年業(yè)績增長。
■技術(shù)創(chuàng)新+模式創(chuàng)新+資本實力構(gòu)筑競爭優(yōu)勢：1）持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新:通過自主研發(fā)，公司在膜技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)尋求突破，研發(fā)的DF 膜技術(shù)全球領(lǐng)先，目前已經(jīng)開始規(guī)模化生產(chǎn)，通過高度資源化的MBR+DF 雙膜法技術(shù)，能將污水直接變成地表水II 類或III 類水質(zhì)，可以直接導(dǎo)入水庫、濕地補水以及直飲等，且具有成本優(yōu)勢；2）持續(xù)的模式創(chuàng)新：在全國范圍內(nèi)率先推廣地下式MBR 再生水廠，并以PPP 模式與地方政府平臺合作，通過“云水模式”推動企業(yè)上市，及“武控模式”參與增發(fā)實現(xiàn)技術(shù)植入，始終引領(lǐng)污水處理領(lǐng)域模式創(chuàng)新，并構(gòu)建品牌影響力；3）國開行戰(zhàn)略入主，增強資金實力：國開行旗下國開金融通過參與定增，成為公司第三大股東，除了能提高公司的市場認(rèn)可度外，還能提供長期低息貸款，并通過其他方式（如組建基金）給與融資支持，同時公司借助杠桿撬動更大投資規(guī)模。
■PPP 先發(fā)優(yōu)勢+平臺模式助力龍頭騰飛：1）當(dāng)之無愧的PPP 龍頭企業(yè)：公司自2007 年起，即與全國多省市國有水務(wù)公司以PPP 模式組建合資公司，豐富經(jīng)驗走在行業(yè)前列，其強大的管理運營經(jīng)驗和對各地方政府發(fā)展模式的深入理解勢必會使得公司在PPP 時代取得比BOT時代更大的競爭優(yōu)勢，從而再次搶占先機遙遙領(lǐng)先；2）打造平臺：通過復(fù)制“云水模式”和“武控模式”，實現(xiàn)從輸出產(chǎn)品和技術(shù)到輸出資本和管理的轉(zhuǎn)換，有望從單純的業(yè)務(wù)公司走向業(yè)務(wù)和資本相結(jié)合的平臺企業(yè)，從而實現(xiàn)市值的突破。
■投資建議：考慮增發(fā)攤薄后，我們預(yù)計公司2015 年-2017 年EPS 分別為1.30 元、1.83 元和2.56 元，對應(yīng)PE 為40.4 倍、28.9 倍和20.6 倍，此次增發(fā)引入國開行將給碧水源公司帶來新的發(fā)展動力，在新的環(huán)保時代中再次獨領(lǐng)風(fēng)騷，堅定看好碧水源市值達(dá)到千億級別，維持“買入-A”投資評級，6 個月目標(biāo)價80 元。
■風(fēng)險提示：項目進展低于預(yù)期、應(yīng)收賬款風(fēng)險等。
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