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家裝E 站攜手金螳螂一年多來(lái)，線下布局迅速，但成交量持續(xù)低于預(yù)期，原因在于家裝產(chǎn)業(yè)鏈冗長(zhǎng)，管理極為復(fù)雜，供應(yīng)鏈體系和質(zhì)量管控體系落地跟不上擴(kuò)張速度，最終導(dǎo)致工程質(zhì)量不一，口碑分化，動(dòng)搖了負(fù)面成本極高的家裝電商快速成長(zhǎng)的根基，如不遏制，甚至有可能影響公司公裝業(yè)務(wù)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，金螳螂更注重線下解決方案與市場(chǎng)口碑，與家裝E 站在模式上認(rèn)識(shí)有一定分歧，最終“分手”。
    自建電商平臺(tái)，“短痛”換取長(zhǎng)期更大空間。經(jīng)歷一年時(shí)間的模式試錯(cuò)階段之后，公司積累了豐富且寶貴的經(jīng)驗(yàn)，自建O2O 平臺(tái)后模式料將更加優(yōu)化，也有助于模式落地和資源調(diào)配，提高線下方案解決能力，進(jìn)而提升客戶體驗(yàn)。盡管本次“分手”將使得公司電商業(yè)務(wù)推倒重來(lái)，但從長(zhǎng)期看，萬(wàn)億元級(jí)別家裝電商市場(chǎng)空間巨大，公司自建的模式優(yōu)化后的“金螳螂﹒家”或?qū)⒂兄叩某晒Ω怕省?br>    電商風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，地產(chǎn)新開工低迷導(dǎo)致公裝業(yè)績(jī)存壓力。作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中管理最為優(yōu)秀的行業(yè)龍頭，公司本次與家裝E 站“分手”在一定程度上挫傷了市場(chǎng)對(duì)垂直家裝電商的預(yù)期，可能會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)該領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì)未來(lái)將更加注重家裝電商的落地效果。另外，對(duì)傳統(tǒng)主業(yè)來(lái)說(shuō)，盡管地產(chǎn)銷售開始明顯回暖，但新開工下滑幅度繼續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)需求依然低迷，公裝業(yè)務(wù)存在一定壓力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：新模式電商進(jìn)展慢于預(yù)期、地產(chǎn)新開工下滑。
    維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]行業(yè)需求未能起色，本次我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別為1.15/1.31/1.51 元（原為1.28/1.54/1.79元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為17 倍，在經(jīng)歷了大幅殺跌之后，估值相對(duì)合理。作為管理優(yōu)秀的公裝龍頭，電商經(jīng)驗(yàn)豐富，未來(lái)自建電商值得期待，同時(shí)考慮市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)和電商有所消化，維持“買入”評(píng)級(jí)。