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    ■布局裝飾供應(yīng)鏈金融服務(wù)，打造共贏產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。裝飾行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商多為中小微企業(yè)，存在融資難問(wèn)題。公司以自身與供應(yīng)商真實(shí)交易為依托提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)，每年數(shù)百億的交易金額形成完整閉環(huán)，且風(fēng)險(xiǎn)可控。該服務(wù)在解決供應(yīng)商痛點(diǎn)的同時(shí)，有利于保障穩(wěn)定的原材料供應(yīng)，提高原材料議價(jià)能力，提升公司工程承接能力和公裝/家裝業(yè)務(wù)毛利率，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)商和公司的共贏。
    ■供應(yīng)鏈金融構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，助力家裝電商快速發(fā)展。家裝e 站計(jì)劃今年末分站達(dá)2000 家，2018 年建立3 萬(wàn)個(gè)微站，各城市分站、微站的中小微加盟商存在一定資金瓶頸，公司通過(guò)為其提供融資、結(jié)算理財(cái)?shù)冉鹑诜?wù)，將支持其快速布點(diǎn)和訂單放量。對(duì)中小供應(yīng)商的供應(yīng)鏈金融服務(wù)對(duì)打通F2C 起到重要推動(dòng)作用，亦將促進(jìn)家裝快速發(fā)展。
    ■延伸全行業(yè)及消費(fèi)金融平臺(tái)想象空間極大。公司未來(lái)有望依托龍頭地位和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將服務(wù)延伸到全行業(yè)供需方，并拓展家裝客戶消費(fèi)金融服務(wù)，逐步打造互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，未來(lái)盈利模式升級(jí)想象空間極大。
    ■員工持股綁定利益利好長(zhǎng)期發(fā)展。金螳螂資管計(jì)劃的委托人為公司第一期員工持股計(jì)劃，參與員工總?cè)藬?shù)不超過(guò)450 人（其中監(jiān)事和高管2 人），共認(rèn)購(gòu)4.8 億元。此次員工持股計(jì)劃覆蓋范圍較廣，將綁定員工利益，充分調(diào)動(dòng)員工積極性，促進(jìn)公司市值長(zhǎng)期提升。
    ■投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2015/2016/2017 年EPS 分別為1.09/1.31/1.57 元（暫未考慮家裝及金融業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)）。采用分部估值法，公裝今年盈利預(yù)計(jì)20.9億元，給予20 倍市盈率，對(duì)應(yīng)420 億元市值；家裝業(yè)務(wù)340 億元市值（參考前期報(bào)告）；供應(yīng)鏈金融給予200 億元市值；加總目標(biāo)市值960 億元，目標(biāo)價(jià)50.4 元（據(jù)增發(fā)后股本），維持買入-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，家裝進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。