>> 國金證券-金螳螂(002081)長期看好家裝,短中期關注地產回暖-150428
| 上傳日期： |
2015/4/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫鵬，賀國文 |
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公司營收和銷售凈利潤增速的放緩很大程度同行業(yè)大環(huán)境有關——一方面，由政府投資主導的樓堂館所建設暫停，另一方面，地產調整也讓地產相關鏈條產業(yè)投資亦放緩，并且這兩個問題在2014 年都較顯著（這也影響到了14 年訂單承接）。但從近期龍頭裝飾公司反饋情況看，這些公司2015 年1 季度訂單情況有所回暖，這意味裝飾龍頭公司后續(xù)業(yè)績有望改善，這也與地產回暖的行業(yè)背景一致。
公司毛利率和凈利率仍在持續(xù)提升。公司2014 年毛利率和銷售凈利率分別為18.43%、9.18%；公司2015 年一季度毛利率和銷售凈利率分別為16.81%和10.81%。值得一提的是，公司2015 年一季度資產減值損失為負（主要與公司應收賬款賬齡結構改善有關）是導致公司2015 年一季度凈利率提升幅度顯著高于毛利率提升幅度的原因。而公司2014 年管理費用率(1.99%)、銷售費用率（1.15%）、財務費用率(0.09%)則均與2013 年相差不大；公司2015 年一季度銷售費用率（1.64%）和管理費用率（2.69%）亦和2014 年一季度數值相差不大，一季度財務費用率（0.36%）顯著提升則是由于公司將閑置資金暫時買入理財產品導致利息收入減少所致。
經營情況，公司現金流入速度放緩。公司2014 收現比（77.07%）比2013年有所下降，且公司2014 年購買商品、接受勞務支付的現金/總營收之值（65.29%）卻比2013 年有所上升，導致公司2014 年經營性現金凈流入轉負，公司14 年回款情況變差與行業(yè)整體放緩背景下結算變慢有關。公司2014 年新增應收賬款/2014 年營收之值（18.22%）比2013 年同期數值有所下降，然而公司（新增應收賬款 + 新增應收票據）/2014 年營收之值（21.04%）卻比2013 年同期數值升高，這就與同期收現比降低相一致；同期（應收款+應收票據）比例的提高也和行業(yè)整體競爭激烈的情況下企業(yè)普遍放寬接單標準有關。值得一提的是，公司2015 年一季度收現比為105.21%，同時新增應收票據/營收之比值提升至9.46%，應收賬款減少值/一季度營收亦從14 年一季度的14.71%提升至17.20%，加之應收賬款賬齡有所改善，都顯示公司加強了回款管理并取得了一定成效。
未來展望
長期看好公司家裝業(yè)務拓展。我們已在今年1 月發(fā)布的家裝行業(yè)報告中提到，家裝企業(yè)長期發(fā)展的關鍵以及長期競爭優(yōu)勢的形成在于公司強大的資金實力、管理能力、供應鏈整合能力、執(zhí)行能力等多方面能力的綜合，同時，標準化家裝要發(fā)揮威力又必須同公司快速放量的能力相結合（快速放量能力又與公司上述綜合實力相關），金螳螂作為大力拓展家裝業(yè)務公裝龍頭，綜合實力在眾多裝飾企業(yè)中相當突出，考慮到家裝領域整體依然處于嚴重不規(guī)范的狀態(tài)，考慮到我國地產行業(yè)有大量的待售存量房，我們認為金螳螂開拓家裝這個巨大的市場具備很好的中長期前景。
對金螳螂互聯(lián)網家裝業(yè)務而言，經2014 年試點運作和數據收集&分析，公司家裝O2O 各環(huán)節(jié)均已打通，已具備復制和推廣的基礎。2015年公司計劃加快全國布點的速度，完成2000 家左右城市綜合服務商布局，實現在全國所有城市和主要縣城的網絡建設；公司亦打算加快建立城市中心倉，計劃2015 年上半年完成50 個中心倉建設，全面實現全國范圍F2C 供應鏈打通；人員方面，公司將加強對家裝產業(yè)鏈工人的培訓和認證，為標準化家裝的標準統(tǒng)一和均質化打好基礎；公司還計劃繼續(xù)建設和完善家裝e 站的IT 系統(tǒng)，為完成家裝e 站官網和手機APP 上線提供系統(tǒng)支撐和技術支持。
創(chuàng)新精裝修業(yè)務模式，打造定制精裝。報告期內公司已對原有住宅精裝修業(yè)務模式進行創(chuàng)新，在原B2B 基礎上新增B2B2C 模式的“定制精裝”，“定制精裝”在保證傳統(tǒng)精裝房優(yōu)點的基礎上，可以通過購房業(yè)主主動參與、自主選擇而使精裝房展示出個性化特點，因而能帶給業(yè)主更好的參與感和體驗感，該業(yè)務未來的拓展亦值得期待。
地產利好政策同時有利于公司家裝業(yè)務的放量和公裝業(yè)務的穩(wěn)健增長。地產利好政策的不斷放出（降息、放寬公積金貸款標準）有望讓地產早日走出低谷，并進入穩(wěn)健發(fā)展的狀態(tài)；而地產銷售一旦走出冰點，也意味以存量房為代表的家裝業(yè)務有望較快放量，而在銷售回暖后新開工好轉也有望讓公司和地產關聯(lián)密切的公裝業(yè)務穩(wěn)健增長。事實上公司2014 年報告期在手訂單為232.49 億元，為2014 年營收的112.37%，已為公司2015 年營收的穩(wěn)健增長打下一定基礎。
投資建議
預計公司2015-2017 年的EPS 分別為1.26 元、1.55 元、1.99 元，維持公司買入評級。
風險提示<
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