>> 中信證券-華錄百納（300291）2015年中報點評-并表增厚營收，體育布局提速-150820
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
郭毅 |
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受藍(lán)色火焰并表推動，公司營業(yè)收入增長迅猛，但受到成本上升帶來的毛利率下滑（同比下滑13.75 個百分點）、政府補(bǔ)貼同期減少和并表帶來的財務(wù)費(fèi)用上漲影響，公司凈利潤表現(xiàn)低于預(yù)期，也略低于前期預(yù)告。
電視劇業(yè)務(wù)秉持精品陸續(xù)，綜藝欄目持續(xù)戰(zhàn)略升級。上半年，受藍(lán)火并表推動，公司文化內(nèi)容制作收入5.65 億元，同比增長163.63%。其中，電視劇業(yè)務(wù)秉持精品路線，《嘿老頭》、《秀才遇到兵》收視和口碑俱佳，下半年預(yù)計將有6-8 部作品進(jìn)入制作流程。綜藝方面持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，《最美和聲》（收視率1.11）、《歡樂喜劇人》（1.39）、《女神的新衣》（1.29）收視率表現(xiàn)不俗。其中，《女神》持續(xù)深耕T2O 互動商業(yè)模式，第一期微信“搖一搖”互動量峰值達(dá)10 萬人次/秒，僅次于2015 年春晚。
把握戰(zhàn)略機(jī)遇，積極布局體育產(chǎn)業(yè)。今年6 月10 日，公司發(fā)布公告，擬出資人民幣5 億元設(shè)立北京華錄藍(lán)火體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司，將從體育營銷、IP 開發(fā)、媒體運(yùn)營等多個角度挖掘市場潛力。6 月18 日，公司與采聲集團(tuán)成立合資公司，獲取歐籃冠軍聯(lián)賽中國地區(qū)的獨家經(jīng)營權(quán)；此后，公司實際控制人又與河北省政府簽署協(xié)議，將在冰雪產(chǎn)業(yè)品牌賽事領(lǐng)域開展合作，開發(fā)冬奧賽事價值。在我國體育事業(yè)進(jìn)入發(fā)展黃金十年的戰(zhàn)略機(jī)遇期，公司主動出擊，有望通過“娛樂”和“體育”的跨界，借助已有媒體、內(nèi)容、資本優(yōu)勢，快速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局，為未來業(yè)績增長提供新亮點。
深耕內(nèi)容領(lǐng)域，拓展成長空間。近年來，公司在持續(xù)優(yōu)化自身業(yè)務(wù)模式、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的過程中，逐步推進(jìn)外延并購，深耕內(nèi)容領(lǐng)域。通過外延并購和戰(zhàn)略合作完善和改進(jìn)公司業(yè)態(tài)，提升內(nèi)容制作和變現(xiàn)能力。下一階段，公司料將持續(xù)整合內(nèi)部資源，加強(qiáng)不同業(yè)務(wù)板塊之間的協(xié)同效應(yīng)，運(yùn)用好藍(lán)色火焰的廣告招商和欄目運(yùn)作優(yōu)勢，提升自有內(nèi)容的商業(yè)價值；同時，積極推進(jìn)業(yè)務(wù)拓展和新媒體戰(zhàn)略，不斷拓寬自身的成長空間。
風(fēng)險提示。監(jiān)管審核風(fēng)險；作品銷售價格及進(jìn)度；行業(yè)景氣不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。考慮到公司所處行業(yè)環(huán)境、業(yè)績并表及戰(zhàn)略推進(jìn)，我們維持其2015/16/17 年EPS 分別為0.53/0.62/0.75 元的預(yù)測；當(dāng)前價32.72元，對應(yīng)2015/16/17 年P(guān)E 為62/53/44 倍?？紤]到公司作為優(yōu)質(zhì)影視劇生產(chǎn)商，內(nèi)容布局推進(jìn)較快，外延拓展預(yù)期較強(qiáng)，維持“增持”評級。
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