>> 中投證券-中國巨石（600176）周期向上彈性十足，供給壓力不大-150820
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
大小： |
843KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王海青，李凡 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
上半年收入增長21.8%，利潤增長267%，毛利率飆升至40.5%，較去年提高5.1個百分點，創(chuàng)出歷史新高。但凈利率為13.9%離2007年歷史高點的19.8%仍有差距，在于目前上一輪高杠桿擴張后負債率太高，導(dǎo)致的財務(wù)費用壓力大。從我們估算看，單噸價格約為5755元，仍遠低于2008年時的6945元；單噸凈利超過850元，接近本輪周期底部時盈利的2倍，但仍低于2007年超過1300元的水平。Q2毛利率與凈利率達到42.4%與16.4%，凈利超過900元/噸，延續(xù)回升。15年Q3受風(fēng)電搶裝略有放緩影響，價格7月未有提漲，但庫存仍在低位。我們判斷價格短期將趨于穩(wěn)定，待全球經(jīng)濟有進一步復(fù)蘇或通脹時，可能繼續(xù)提價?？傮w來說，今年至明年上半年公司業(yè)績繼續(xù)維持爆發(fā)性增長。
冷修潮使得行業(yè)供給壓力不大，新一輪的產(chǎn)能投放在2016年下半年以后。本輪玻璃周期反轉(zhuǎn)一方面源于14年以后風(fēng)電等帶動的需求企穩(wěn)回升，另一方面是玻纖2007-2008年后投入的產(chǎn)能在過去幾年行業(yè)低盈利狀態(tài)下不斷消化。因玻纖約在6-8年進行一次冷修，使得行業(yè)近兩年進入冷修高峰，將持續(xù)至明后年。每輪冷修估計可減少行業(yè)產(chǎn)能近20萬噸。目前企業(yè)多數(shù)回到較好的盈利水平，個別企業(yè)已開始計劃擴張產(chǎn)能，如中國巨石與長海股份。新產(chǎn)能將于2016年下半年-2017年才能投產(chǎn)，屆時新增供給可能使得行業(yè)進入景氣高點。
公司加快海外戰(zhàn)略布局，新一輪擴張周期逐步啟動。在過去幾年行業(yè)持續(xù)低迷背景下，公司將精力集中于內(nèi)部管理控制，這也是為何行業(yè)價格離歷史高點仍較多，但毛利率已創(chuàng)新高的原因。在目前行業(yè)開始明顯觸底回升時，公司開始新一輪的產(chǎn)能擴張，并將重點由國內(nèi)轉(zhuǎn)向國外。埃及與美國現(xiàn)規(guī)劃總產(chǎn)能28萬噸，基本將于2017年投產(chǎn)，屆時國外產(chǎn)能占比將達到21%；而國內(nèi)近兩年以巨石桐鄉(xiāng)36萬噸+成都14萬噸的技改冷修為主，將增加產(chǎn)能共13萬噸?；诖?，我們預(yù)計公司2017年總產(chǎn)能將達到137萬噸，較2015年增加23%。
運營狀況繼續(xù)改善，大幅投資未開始。上半年存貨12.8億元，較年初的12.1億有所提升，主要是原材料上升1.24億元，在產(chǎn)品與庫存品共減少1500萬元。經(jīng)營性現(xiàn)金流7.7億元(+109%)；資本開支僅0.5億元(-89.5%，)上半年重要的在建工程僅為埃及二期，。負債率為77.9%，較年初的78.8%有所下降。但國內(nèi)技改與埃及項目所需資金約35億元，預(yù)計等待定增后，項目將加快。
投資建議：小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計15-17年EPS為1.24元、1.42元與1.62元。后續(xù)盈利能否再明顯上臺階取決于全球經(jīng)濟情況。公司是中建材混合所有制試點公司，股價受國改政策支持。給予推薦評級。
風(fēng)險提示：1.海外投資進展慢于預(yù)期；2.海外戰(zhàn)略實際盈利低于預(yù)期。
|
|
