>> 興業(yè)證券-奧飛動漫（002292）半年報點評：業(yè)績符合預期，以動漫IP為核心打造泛娛樂平臺-150820
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張衡，丁婉貝 |
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公司15H1收入12.6億元，同比增長23%，歸屬于上市公司的凈利潤2.55億元，同比增長49.6%，攤薄EPS0.20元/股，符合我們及市場的預期（公司15H1業(yè)績預增35%-65%，實際增加49.6%）；其中15Q2收入6.43億元，同比下降0.72%，歸母凈利潤1.75億元，同比增長45.2%；2）凈利潤增長主要在于本期較高的非經(jīng)常性損益（非流動資產(chǎn)處置收益及政府補助）。
收入毛利增長主要來自玩具和游戲業(yè)務(wù)，研發(fā)投入增加及收購事項致使費用率上升。1）公司收入增長主要在于本期收入占比為52.2%、11.7%和9.66%的動漫玩具、非動漫玩具和游戲類業(yè)務(wù)收入分別增長14.1%、22.3%和75.9%，其三項業(yè)務(wù)毛利率分別上升13.4pct、3.63pct和15.5pct，提升公司整體毛利率，使得總體毛利率上升5.90pct至52.9%；2）公司15H1繼續(xù)大力推進扁平化渠道戰(zhàn)略，銷售費用率上升0.92pct至15.1%；同時公司5月18日起停牌籌劃四月星空收購事項，加之人員增加和研發(fā)投入提升，15H1管理費用率提升5.54pct至19.3%。
漫畫IP方面，收購有妖氣極大擴充公司動漫IP庫。有妖氣是一家成立于2009年的原創(chuàng)漫畫平臺，目前已成長為國內(nèi)第一原創(chuàng)漫畫平臺，擁有2萬名漫畫作者、4萬部漫畫作品，月更新漫畫60000頁，有妖氣加入會在量上極大提升公司動漫IP實力；另一方面，有妖氣上動漫IP面向全年齡段，而奧飛自有IP主要面對12歲以下的低齡少年，有妖氣的加入在年齡維度上擴充了公司客戶群體，對公司IP庫有極大補充。
渠道扁平化推動玩具業(yè)務(wù)深化，新渠道不斷嘗試。1）玩具業(yè)務(wù)渠道扁平化后效果良好，動漫/非動漫玩具收入穩(wěn)定增長14.1%/22.3%，其中海外業(yè)務(wù)更是收入翻倍；2）嬰童方面"全優(yōu)媽媽大學"為玩具業(yè)務(wù)未來的O2O模式改革提供了經(jīng)驗，而電商業(yè)務(wù)實現(xiàn)多平臺、5大品牌布局，未來公司玩具業(yè)務(wù)渠道變革值得期待。
嘉佳卡通穩(wěn)定提升影響力，電影游戲不甘示弱。1）截至6月底，嘉佳卡通已覆蓋15個人口大省及重點收視區(qū)域，覆蓋人口約5.2億，用戶數(shù)達8000萬；6月在50城市48衛(wèi)視的排名從31位迅速提升至22位，在北上廣深四大一線城市總市場份額提升至五大卡通之首（除央視少兒外）；2）電影與游戲不甘電視動畫之后，紛紛發(fā)力：奧飛影業(yè)與美國電影公司New Regency聯(lián)合出品的《荒野獵人》已進入補拍階段，《倒霉熊008》《巴啦啦小魔仙3》正擇期上映；游戲方面，"方寸科技"上半年新推出的"魔天記"創(chuàng)下APPStore付費榜第1名，暢銷榜第16名的好成績。
看好公司擴充漫畫IP庫后在動漫娛樂產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ^續(xù)維持"增持"評級。考慮本次收購增發(fā)股份，預計公司15/16/17年全面攤薄EPS分別為0.52/0.69/0.88元，公司當前股價分別對應(yīng)同期72/55/43倍PE。公司是國內(nèi)最具優(yōu)勢的動漫產(chǎn)業(yè)公司，本次有妖氣更為公司補充了大量針對全年齡段的優(yōu)質(zhì)動漫IP；同時公司亦在游戲、影視、電商、媒體廣告、國際化等方面持續(xù)布局，我們持續(xù)看好以IP為核心的泛娛樂平臺發(fā)展?jié)摿Γ^續(xù)維持"增持"評級。
風險提示：1）動漫作品對消費者吸引力下降；2）并購及多維度發(fā)展整合不力；3）產(chǎn)業(yè)政策風險。
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