>> 申萬宏源-鐵龍物流(600125)貨運需求低迷致利潤下滑,未來增長看特箱業(yè)務-150821
| 上傳日期： |
2015/8/21 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
吳一凡 |
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造成營業(yè)收入同比大增的主要原因是公司自2014 年5 月份開展與運輸物流業(yè)務相關客戶的鋼材委托加工貿易，去年上半年該業(yè)務尚未開展營收基數(shù)較低。本報告期內委托加工貿易業(yè)務貢獻了營業(yè)收入的61.11%，但該業(yè)務毛利率僅為1.43%，在毛利潤中占比僅為10.36%。雖然當前該項業(yè)務對利潤貢獻不明顯，但作為公司在物流供應鏈經營上的創(chuàng)新性嘗試，未來有望成為新的利潤增長點。
受大宗物資運輸需求下滑影響，鐵路貨運及臨港業(yè)務持續(xù)不振。報告期內公司貨運及臨港業(yè)務表現(xiàn)萎靡，上半年完成貨物到發(fā)量1826.16 萬噸，同比下降13.66%。但公司沙鲅線主力貨源營口港貨物吞吐量企穩(wěn)，集裝箱吞吐量穩(wěn)步提升，2012—2014 年分別為389.03 萬TEU、490.10 萬TEU 和511.00 萬TEU，預計未來隨著海鐵聯(lián)運的進一步加深，內貿集裝箱、鐵路“白貨”等新開發(fā)貨源將逐步放量，有望扭轉貨運持續(xù)下滑趨勢。
特種集裝箱業(yè)務發(fā)送量逆勢增長，毛利率提升彰顯成長性。報告期公司特種箱業(yè)務完成發(fā)送量26.51 萬TEU，較去年同期25.96 萬TEU 增加2.10%；實現(xiàn)收入6.37 億元，同比增長10.34%，毛利同比增長13.13%。今年1 至7 月，全國鐵路集裝箱發(fā)送量完成281.8 萬TEU，同比增長15.2%，鐵總積極推進鐵路現(xiàn)代物流轉型發(fā)展，鐵路貨運集裝箱化率不斷提升。
公司特種集裝箱業(yè)務較一般鐵路貨運具備毛利率高、專用性強、存在進入壁壘等優(yōu)勢，未來隨著白貨入箱趨勢的發(fā)展可進一步提高發(fā)送量與毛利率，形成乘數(shù)效應拉動特種集裝箱業(yè)務增長。
投資評級與估值：我們認為：1）公司特箱業(yè)務利潤占比不斷提升，短期業(yè)績受貨運量下滑影響，長期特箱業(yè)務快速發(fā)展可抵消貨運臨港業(yè)務的下滑；2）公司作為鐵總旗下鐵路集裝箱物流唯一上市公司，未來有望受益鐵路證券化率的提升，存在一定的資產注入預期。我們預計公司2015-2017 年將分別實現(xiàn)凈利潤3.11 億元、3.76 億元與4.31 億元，下調EPS至0.24 元、0.29 元和0.33 元（調整前2015-2016 年分別為0.31 元、0.36 元），對應當前股價的PE 為51、42 和37 倍，維持“增持”評級。
股價表現(xiàn)的催化劑：鐵路改革帶來的資產注入預期、食品冷鏈物流與低危品入箱政策推升適箱貨源量。
核心假設風險：沙鲅線貨運量進一步下滑、特種集裝箱業(yè)務增長不達預期
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