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今年8 月完成收購齊魯科力公司99%股權(quán)的交割，標(biāo)志其正式進(jìn)軍能源凈化產(chǎn)業(yè)鏈，走出“外延式”發(fā)展戰(zhàn)略的第一步。此番收購不但直接從賬面上為公司增厚利潤17.3%，提高了綜合毛利率和資產(chǎn)收益率；更打開了一個(gè)全新的、超萬億的市場空間，為公司插上成長翅膀。
    借“上市”東風(fēng)，齊魯科力有望成為下一個(gè)“三聚環(huán)?！薄臉I(yè)務(wù)、技術(shù)、客戶和盈利能力四個(gè)維度對標(biāo)齊魯科力和上市初期的三聚環(huán)保（能源凈化龍頭企業(yè)），我們認(rèn)為兩家公司都擁有四大優(yōu)勢：（1）成熟的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和有競爭力的市場地位：都屬于催化劑供應(yīng)商，是細(xì)分市場的龍頭；（2）高水平、可持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)能力：研發(fā)體系、研發(fā)投入和科研成果旗鼓相當(dāng)，都處于行業(yè)領(lǐng)先水平；（3）完善的營銷網(wǎng)絡(luò)和穩(wěn)定的客戶結(jié)構(gòu)：大客戶貢獻(xiàn)大、穩(wěn)定性好，營銷遍布全國；（4）精細(xì)化的公司運(yùn)營和較高的盈利能力。因此，我們認(rèn)為，齊魯科力此番借收購“上市”，有望復(fù)制三聚的成長路徑，成為下一個(gè)“三聚環(huán)?！?。
    “外延式”發(fā)展，齊翔借助科力平臺(tái)進(jìn)軍清潔能源萬億市場。三聚環(huán)保上市5 年，收入翻10 倍，利潤增7 倍。參考三聚環(huán)保的“三級(jí)跳”轉(zhuǎn)型發(fā)展路徑和市場表現(xiàn)，我們認(rèn)為，齊翔有望借助科力這個(gè)平臺(tái)，同樣走催化劑生產(chǎn)到凈化工程服務(wù)乃至清潔能源生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸路徑，跨界布局能源凈化領(lǐng)域，掘金清潔能源萬億市場。
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)多處景氣低位，新建項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)增量。目前，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利仍然較弱。相對而言，公司丁酮借助成本和質(zhì)量優(yōu)勢有望成為未來行業(yè)的整合者。目前在建的“輕烴脫氫”項(xiàng)目包括35 萬噸/年MTBE、20 萬噸異辛烷、5 萬噸/年叔丁醇和10 萬噸丙烯產(chǎn)品，其中，低硫MTBE、異辛烷將受益國內(nèi)油品質(zhì)量升級(jí)推動(dòng)的環(huán)保油品需求增加，獲得穩(wěn)定的盈利，項(xiàng)目投產(chǎn)后將成為公司新的業(yè)績貢獻(xiàn)點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：新項(xiàng)目盈利不達(dá)預(yù)期；收購資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸及轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略定位不清，轉(zhuǎn)型不成功；油品質(zhì)量升級(jí)及環(huán)保需求發(fā)展低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)：基于齊魯科力的產(chǎn)業(yè)鏈延伸和整合目前處于預(yù)期階段，我們暫不考慮齊魯科力產(chǎn)業(yè)鏈整合后有望帶來的業(yè)績高成長貢獻(xiàn)。根據(jù)新增項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間及貢獻(xiàn)利潤，調(diào)高公司16-17 年盈利預(yù)測。預(yù)測2015/16/17 年EPS 分別為0.57/1.14/1.42 元（原為0.57/1.07/1.33 元）。
    我們認(rèn)為，參考三聚環(huán)保的成長路徑，齊魯科力有望實(shí)現(xiàn)市值3 年翻5 倍的增長，即從當(dāng)前合理估值15 億元（2016 年25 倍估值）增至75 億元；齊翔騰達(dá)其他業(yè)務(wù)價(jià)值參考同行估值2016 年15 倍PE，對應(yīng)市值120 億元，總計(jì)195 億元，目標(biāo)價(jià)25.7 元/股，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買入”。