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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是原料藥市場(chǎng)銷售回暖，同時(shí)公司國(guó)內(nèi)外制劑推廣力度加大，原料藥和制劑產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)顯著，此外延續(xù)Q1 趨勢(shì)，管理費(fèi)用率同比下降3.5pp。
    原料藥業(yè)務(wù)15 年有望達(dá)到19 億元銷售規(guī)模
    15H1 公司原料藥銷售收入為9.7 億元，同比增長(zhǎng)39.7%，全年有望達(dá)19 億元。
    主要品種普利類和沙坦類銷售額分別為1.6 億元（同比-0.56%）、4.5 億元（同比+35.4%）。沙坦類特色原料藥上半年價(jià)格平均下降10%左右，但市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大，整體銷售規(guī)模繼續(xù)快速增長(zhǎng)。
    上半年原料藥業(yè)務(wù)的毛利率為40%，高于14 年30%的毛利率水平，原因是沙坦類毛利率提高到43%（14 年為30%）。我們推測(cè)，在銷售價(jià)格下行的趨勢(shì)下，沙坦類原料藥由于繼續(xù)放量，規(guī)模效應(yīng)顯著，單位生產(chǎn)成本下降，因此毛利率有一定提升。
    國(guó)外、國(guó)內(nèi)制劑雙雙迎來(lái)快速增長(zhǎng)期
    公司上半年制劑業(yè)務(wù)總收入為6.2 億元，同比增長(zhǎng)39%。我們認(rèn)為公司國(guó)外、國(guó)內(nèi)制劑均迎來(lái)快速增長(zhǎng)期，未來(lái)幾年制劑銷售規(guī)模有望保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    國(guó)外制劑方面，在已有19 個(gè)ANDA 批文的基礎(chǔ)上，申報(bào)獲批加快，并且技術(shù)壁壘高的高毛利率品種增多。國(guó)內(nèi)制劑方面，藥品審評(píng)改革政策近日已出臺(tái)，未來(lái)藥品注冊(cè)管理將日益國(guó)際化，這與華?？嘈慕?jīng)營(yíng)多年的制劑出口業(yè)務(wù)不謀而合，受益于此，公司已有的海外制劑品種回歸國(guó)內(nèi)，有望在未來(lái)2-3 年內(nèi)獲批，新增十幾個(gè)國(guó)內(nèi)制劑品種。
    制劑業(yè)務(wù)有望超預(yù)期，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)
    考慮到公司管理費(fèi)用控制良好，我們上調(diào)公司15-17 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別至4.48、5.70 和7.53 億元，EPS 分別為0.57/ 0.73/ 0.96 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為47/37/28 倍。鑒于公司短期有一定高估值風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。但公司海外制劑申報(bào)獲批步伐加快，而受益于藥品注冊(cè)審評(píng)政策改革，國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)增速未來(lái)有望超預(yù)期，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，建議重點(diǎn)跟蹤。