>> 東興證券-大華股份(002236)二季度迎來業(yè)績拐點-150816
| 上傳日期： |
2015/8/24 |
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強烈推薦 |
作者： |
張濟 |
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觀點：
二季度業(yè)績有所改善。分季度來看，公司第二季度營收同比增長19%，歸屬母公司凈利潤同比增長18%，是自去年三季度以來首次實現(xiàn)正增長。公司二季度實現(xiàn)增長的主要原因之一是毛利率的提升，單季度毛利率較去年同期增加2.8個百分點，并因此抵消了期間費用率增長帶來的負(fù)面影響。整體來看，公司綜合毛利率自去年二季度出現(xiàn)大幅下滑以后開始逐步恢復(fù)，并穩(wěn)定在38%左右水平，表明公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型造成的經(jīng)營波動已經(jīng)基本消除。期間費用方面，公司銷售費用依然較高，上半年銷售費用同比增長58%，銷售費用率較上年同期增加3個百分點，主要是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型造成的銷售力度投入增加所致。公司預(yù)計前三季度凈利潤增速區(qū)間為0%-50%，表明公司業(yè)績得到持續(xù)改善。
業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。公司自從由產(chǎn)品商向安防解決方案提供商轉(zhuǎn)型以來，在經(jīng)營方面經(jīng)歷了一段低潮期，產(chǎn)品盈利能力下滑的同時經(jīng)營費用大幅增長，因此對業(yè)績造成拖累。但公司的業(yè)務(wù)拓展在二季度開始顯現(xiàn)成效，并有望在下半年繼續(xù)擴大戰(zhàn)果。在市場方面，隨著安防系統(tǒng)復(fù)雜度的提升，能夠提供高質(zhì)量解決方案的供應(yīng)商將更受客戶青睞。公司作為行業(yè)絕對龍頭在技術(shù)實力和品牌效應(yīng)方面領(lǐng)先大多數(shù)同行企業(yè)，因此在客戶資源的競爭中占據(jù)優(yōu)勢。由于安防解決方案的需求主要來自政府部門，而公司早期以工程渠道客戶為主，所以客戶結(jié)構(gòu)的變化帶來的銷售模式的調(diào)整是公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。公司在客戶拓展方面已經(jīng)有所突破，并且隨著銷售規(guī)模的提升以及客戶群體的擴大，公司期間費用率有望進(jìn)一步降低，有助于公司業(yè)績的釋放。
安防運營積累行業(yè)經(jīng)驗。公司安防運營可以提供包括安防設(shè)備、實時監(jiān)控、安保人員派駐等全套運營服務(wù)，現(xiàn)已在銀行領(lǐng)域得到應(yīng)用并積累相關(guān)經(jīng)驗。與其他安防運營企業(yè)相比，公司的競爭優(yōu)勢主要來自于綜合解決方案的提供能力，通過早期積累的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢提升綜合服務(wù)水平，從而奠定自身在安防運營領(lǐng)域的競爭地位。安防運營行業(yè)在我國還處于初級階段，隨著城鎮(zhèn)化水平的提升以及居民收入的增長，來自民用市場的安防運營需求將不斷增加，公司作為行業(yè)早期進(jìn)入者將因此受益。
結(jié)論：
公司轉(zhuǎn)型安防解決方案提供商已初見成效，業(yè)績增速也將得到持續(xù)改善。同時，公司在安防運營領(lǐng)域也在不斷探索，為培養(yǎng)新的業(yè)績增長點奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計公司2015年-2017年的營業(yè)收入分別為87.16億元、105.63億元和143.13億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為12.56億元、15.84億元和22.06億元，每股收益分別為1.08元、1.37元和1.90元，對應(yīng)P/E分別為36倍、28倍和20倍，維持“強烈推薦”投資評級。
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