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2015 年1-7 月限額以上紡織服裝類消費(fèi)額同比僅增10.6%，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入12.5 億元，同比增12.38%。分產(chǎn)品看，標(biāo)準(zhǔn)套件5.4 億、增4.8%，被芯4.7 億、增30%，夏令品0.3 億、增200%，飾品類1.4 億、減2.7%；分區(qū)域看，華東6.5 億、增20%，華中1.7 億、增15%，華北1.12 億、減10%，出口142 萬、增424%。
    受零售渠道升級(jí)+加盟轉(zhuǎn)合營(yíng)+新品牌影響，毛利率提升，費(fèi)用率提升。
    公司加強(qiáng)成本控制+加盟渠道合營(yíng)化，毛利率較去年同期大增3.53 個(gè)百分點(diǎn)，為48.32%。由于公司強(qiáng)化零售運(yùn)營(yíng)，加快升級(jí)品牌專賣店，同時(shí)新品牌樂優(yōu)家仍處培育期，各項(xiàng)支出增加，銷售費(fèi)用同比增22.44%，管理費(fèi)用增31.83%，均大大高于收入增速，三項(xiàng)期間費(fèi)用率合計(jì)增加3.83 個(gè)百分點(diǎn)。
    凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16.8%，好于收入端，凈利率為14.98%，微升0.83%。主要得益于投資收益（增長(zhǎng)123%）以及政府補(bǔ)貼等營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)108%，扣非后凈利僅增0.9%。下半年公司將加強(qiáng)二三線城市的渠道升級(jí)和管控，加大新品研發(fā)和市場(chǎng)推廣力度，同時(shí)提高公司閑置資金使用效率（6.2 億元），預(yù)計(jì)1-9 月凈利將增20%左右。
    通過“產(chǎn)業(yè)+資本”積極向萬億級(jí)的家居市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。產(chǎn)業(yè)方面，公司積極推進(jìn)“家紡?家居”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，各品牌專賣店升級(jí)一站式家居館，增加衛(wèi)浴、洗護(hù)以及毛巾、地墊、香氛、拖鞋、家居服等家居品類占比，提升消費(fèi)者的復(fù)購(gòu)率和粘性；資本方面，公司加快資本運(yùn)作步伐，成立互聯(lián)網(wǎng)投資基金、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金、全資孫公司，布局智能家居、大健康大數(shù)據(jù)等新興領(lǐng)域，整合產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)資源；內(nèi)部管理方面，公司以電商事業(yè)部為突破口建立合伙人機(jī)制，以股權(quán)提升員工積極性。
    投資建議：把握家紡龍頭價(jià)值，買入。作為家紡行業(yè)轉(zhuǎn)型最明確的龍頭之一，目前“多檔次品牌+線上線下多渠道+多家居品類”布局清晰，后續(xù)戰(zhàn)略執(zhí)行落地可以預(yù)期，未來“互聯(lián)網(wǎng)+家居生態(tài)”成長(zhǎng)潛力巨大。我們預(yù)計(jì)15-17年EPS 為0.68/0.81/1.0 元，當(dāng)前股價(jià)17.64 元對(duì)應(yīng)PE 為26/22/18 倍，估值溢價(jià)有空間，目標(biāo)價(jià)30-32 元，繼續(xù)建議積極配置。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)回暖長(zhǎng)期無起色，轉(zhuǎn)型成效不及預(yù)期。