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公司上半年地產(chǎn)開發(fā)實(shí)現(xiàn)簽約金額75.3 億（同比+4.4%），簽約面積56.7 萬方（同比+14.2%）。我們認(rèn)為，受益于市場全面復(fù)蘇，公司全年銷售仍有可能較之2014 年實(shí)現(xiàn)一定的增長。山東、福建、長三角二線城市是貢獻(xiàn)銷售的主要區(qū)域。
    投資審慎，去化積極，優(yōu)化存貨結(jié)構(gòu)。公司上半年基本沒有新增土地，在全國一二線城市缺乏拿地機(jī)會(huì)的背景下保持謹(jǐn)慎。上半年公司新開工僅33 萬方，顯著少于去年同期144.5 萬方的水平，整體經(jīng)營以去庫存為主基調(diào)。公司目前土地儲(chǔ)備規(guī)模1013 萬方，能夠保障后續(xù)開發(fā)。歷史上，公司資源豐富，但去化能力不算太強(qiáng)。最近一段時(shí)間，公司加速資源去化，助力業(yè)績穩(wěn)健成長，也推動(dòng)繼續(xù)優(yōu)化存貨結(jié)構(gòu)。
    積極降低資金成本，不斷改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，A 股融資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)。
    公司上半年，先后公告兩次發(fā)行1 年期20 億短融（資金成本為5.55%和4.65%），兩次發(fā)行3 年期15 億中期票據(jù)（資金成本為6.08%和5.35%）。
    公司凈負(fù)債率從2014 年末41%降至15.4%，中報(bào)持有現(xiàn)金61.8 億元。
    公司負(fù)債結(jié)構(gòu)中長期負(fù)債占比較之去年年底顯著提升，應(yīng)付債券（信用負(fù)債）占比較去年年底顯著提升。8 月7 日，公司公告擬發(fā)行不超過80 億元公司債，綜合資金成本有望持續(xù)降低，且中長期信用負(fù)債的靈活度遠(yuǎn)高于抵押借款。此外，公司于2 月公告擬以不低于9.22 元/股（除權(quán)后）非公開發(fā)行不超過1.63 億股，將募集不超過15 億元。目前已就證監(jiān)會(huì)反饋意見進(jìn)行了回復(fù)。公司具備進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的可能性。整體而言，公司身為A 股企業(yè)的融資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)不斷體現(xiàn)。
    出售院線業(yè)務(wù)，期待商業(yè)運(yùn)營能力提升。6 月公司與萬達(dá)院線達(dá)成戰(zhàn)略合作，后者將通過非公開發(fā)行股份的方式以10 億元購買公司下屬世茂影院所持有的重慶世茂影院管理有限公司等15 家公司股權(quán)，將在建及擬建商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目與萬達(dá)院線的影院投資、電影發(fā)行的資源相結(jié)合，進(jìn)一步提升世茂商業(yè)地產(chǎn)的區(qū)域競爭力和影響力以及運(yùn)營效益。我們認(rèn)為，公司未來的彈性，并不在于公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開發(fā)規(guī)模的提速，而在于公司經(jīng)營能力，尤其是商業(yè)物業(yè)運(yùn)營能力的提升，以及存量資源去化速度加快。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司新增資源和開工相對(duì)規(guī)模較小，未來業(yè)績?cè)鲩L彈性較為有限的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測公司2015/2016/2017 年EPS 分別為1.15/1.27/1.41 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為9.3/8.4/7.6 倍，預(yù)測每股NAV為14.52 元/股。我們給予公司NAV10%的折價(jià)，對(duì)應(yīng)13.07 元/股的目標(biāo)價(jià)，首次給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。