>> 高華證券-世茂股份(600823)執(zhí)行改善,但較緩慢,凈資產(chǎn)回報率有所上升;上調(diào)至...-150701
| 上傳日期： |
2015/7/3 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李薇，王逸 |
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我們看到公司運營狀況初步改善，這應有助于支撐當前估值。我們將基于凈資產(chǎn)價值的12 個月目標價上調(diào)39%至人民幣13 元，因為我們：(1) 將2015 年末預期凈資產(chǎn)價值上調(diào)9%以反映年初至今銷售均價的上升和即將處置影院業(yè)務的人民幣10 億元估值；(2) 將目標價格較凈資產(chǎn)價值的折讓從30%縮窄至10%以令目標價格隱含的1.4 倍2015 年預期市凈率與上一周期均值一致。
當前觀點
隨著管理層不斷致力于加快房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務的資產(chǎn)周轉、優(yōu)化多元化業(yè)務增長與回報的平衡，我們看到公司經(jīng)營狀況呈現(xiàn)初步改善跡象：1) 房地產(chǎn)銷售增長達到同業(yè)平均水平：我們預計公司2015 年上半年預售收入將達到人民幣70 億元，為全年目標的40%（全年同比增長10%，而同業(yè)平均同比增長12%），與同業(yè)上半年實現(xiàn)銷售占全年的平均比率一致。此外，年初以來的再融資后流動性提升應有助于公司重振中期增長前景。2) 多管齊下改善租賃業(yè)務表現(xiàn)：(i) 實施“數(shù)字化”舉措打造智能購物中心，以提升租戶的經(jīng)營效率和客戶的購物體驗；(ii) 即將處置業(yè)績欠佳的影院業(yè)務，并將市場龍頭萬達院線引入其購物中心。這些措施應有助于改善其經(jīng)營效率、提升其購物中心的吸引力，并在長期內(nèi)改善租賃業(yè)務表現(xiàn)?？傮w而言，我們預計公司凈資產(chǎn)回報率（剔除重估增值）的復蘇步伐將較為緩慢，由2014 年10.2 的低點升至2015-17 年的12%，仍低于研究范圍內(nèi)內(nèi)地上市開發(fā)商16%的均值，但保持在第三個四分位水平。因此我們預計其市凈率-凈資產(chǎn)回報率與行業(yè)趨勢線的相關性將持穩(wěn)，從而為當前估值提供支撐（目標價格隱含的1.4 倍2015 年預期市凈率對應其處于行業(yè)第三個四分位的2016-17 年預期凈資產(chǎn)回報率，與行業(yè)均值趨勢線一致）。估值：世茂股份當前股價較2015 年底預期凈資產(chǎn)價值折讓16%，2015 年預期市盈率/市凈率為10.5 倍/1.3倍，而內(nèi)地上市開發(fā)商平均為折讓1%/11.0 倍/2.1 倍。主要風險：房地產(chǎn)銷售/多元化業(yè)務的執(zhí)行好于/差于預期。
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