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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收下降10.42%，凈利潤(rùn)大幅下降62.36%：凈利潤(rùn)大幅下降的主要原因是去年同期公司出售控股子公司南充公司獲得投資收益1.07 億元。分季度看，2 季度單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.32 億元，同比下降12.77%，環(huán)比1 季度營(yíng)收下降8.59%的情況，增速下降幅度未見好轉(zhuǎn)。
    報(bào)告期內(nèi)毛利率同比增加0.22 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比提升1.64 個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，2015 年上半年公司綜合毛利率為22.15%，同比增加0.22 個(gè)百 分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，2015 年上半年年公司期間費(fèi)用率同比增加1.64 個(gè)百分點(diǎn)至13.80%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化2.11、-0.4、-0.07 個(gè)百分點(diǎn)至10.63%、2.02%、1.14%。
    報(bào)告期內(nèi)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，完善區(qū)域布局：報(bào)告期內(nèi)公司收購和平茂業(yè)、華強(qiáng)北茂業(yè)、深南茂業(yè)、東方時(shí)代茂業(yè)、珠海茂業(yè)100%股權(quán)，收購?fù)瓿珊蠊緭碛? 家百貨門店，將新增門店南山店、東門店、和平店、華強(qiáng)北店、深南店、東方時(shí)代店、珠海店共7 家門店。新增門店主要集中于珠海和深圳，并且7 家門店已在當(dāng)?shù)負(fù)碛休^強(qiáng)的影響力，若收購于2015年完成，則注入資產(chǎn)2015-17 年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)不低于66,052.85、72,510.27 和79,181.64 萬元；若收購于2016 年完成，則注入資產(chǎn)2016-18 年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)不低于72,510.27、79,181.64 和84,274.15 萬元。集團(tuán)將其華南地區(qū)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司體內(nèi)，將有助于公司在華南地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力，提高公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，保證公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    成都地區(qū)零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)惡化。
    估值
    公司計(jì)劃2015 年積極向購物中心轉(zhuǎn)型，積極拓展多種業(yè)態(tài)組合，加上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司將拓展華南地區(qū)，將有助于緩解成都地區(qū)零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常的困境，提高公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，假設(shè)2015 年完成交易（總股本17.32億股），我們下調(diào)公司2015-17 年每股收益預(yù)測(cè)至0.45、0.48 和0.51 元，維持目標(biāo)價(jià)8.80 元，對(duì)應(yīng)于20 倍2015 年市盈率，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。